后台有人问：161119 和 006848，都是债基，定投五年只能选一只，选哪个？

我没直接回答，先做了件事：把两只基金从 006848 成立那天（2019 年 3 月）拉齐，用同一套规则各跑一遍——每月第一个交易日买 1000 块，连买 60 期，分红再投，按现金流算年化。

跑完发现，答案比“选哪只”更有意思。

图1：32 个滚动五年窗口，两只基金的定投年化

一、结果：一只赢了 32 次，一次没输

32 个滚动窗口，006848 的年化在 4.60% 到 7.22% 之间，中位 5.23%；161119 在 3.44% 到 5.22% 之间，中位 4.36%。

32 个窗口，006848 全赢，平均每年多 1.27 个百分点。

把时间拉长到七年半更直观：同样每月 1000 块、共 91 期，006848 累计 20.17%、年化 4.87%；161119 累计 15.18%、年化 3.75%。

看到这儿，答案好像已经有了。别急。

图2：同一区间的收益与风险对比

二、多赚的这 0.96 个点，是拿波动换的

七年半下来，006848 年化 4.89%，161119 是 3.93%，差 0.96 个百分点。

代价写在同一张图上：年化波动 2.05% 对 1.22%，1.7 倍；最大回撤 5.27% 对 3.46%，1.5 倍，而且两只的坑都挖在 2020 年 4 月到 7 月那三个月里。

换个算法更清楚。年化收益除以年化波动，006848 是 2.38，161119 是 3.21；换成分母是最大回撤，0.93 对 1.14。

两只的性价比，反而是看起来“赚得少”的那只更高。

这就有点反常识了。一个东西收益高、风险也高，很正常；但如果它多赚的那部分，抵不过多担的那部分，那它就不是“更好的基金”，只是“更猛的基金”。

图3：不同利率情景下，两只基金未来五年的累计收益

三、为什么？它们赚的根本不是同一种钱

先看票息。农发债 5 年 1.49%、10 年 1.77%，中债综合指数到期收益率 1.64%——两只现在的票息水平几乎一样。

票息一样，七年半的收益却差 0.96 个点，差在哪？

差在久期。我用两只的月度净值，对 10 年期国债收益率的变动做回归，算出等效久期：006848 是 5.4 年，161119 只有 3.8 年。

久期是放大镜。利率下行时放大收益，上行时放大亏损，一分不少。过去七年半，10 年期国债从 3.15% 掉到 1.68%，下了 146bp，农发债与国债的利差也压窄了一截——长久期把这两段都放大了，这才是 006848 超额收益的来源。

不是它更会赚钱，是它站在了利率下行的那一边。

把票息设成一样、只改利率方向，结果是这样：

不该纠结费率。 申购费 0.08% 对 0.05%，赎回一个满两年免、一个满 30 天免。五年定投下来，这点差别摊到每年不到 0.03%，拿来当决策依据，属于捡芝麻。

不该纠结“历史上谁更强”。 006848 确实 32 战 32 胜，但这 32 个窗口全落在同一轮债牛里，样本中没有一次加息周期。32 胜说明的是过去七年半利率一路向下，不是“这只基金更会赚钱”。把一段单边行情的结果当成规律，是散户最常犯的错。

该纠结的是规模。 006848 的份额从 2025 年 6 月的 21.10 亿份，掉到 2026 年 6 月的 6.97 亿份，一年少了 67%；机构持有比例从 57.97% 降到 35.93%。8 亿元的规模离清盘线还远，但“机构先走、散户接盘”这个结构，比任何收益率都值得多看一眼。

五、所以，二选一怎么选

如果一定要给一个答案：161119。

理由不是它收益高——它收益更低。理由是定投债基这件事估摸是把它当储蓄替代品了，储蓄更多的是偏保守投资者，注重安全性，而它回撤浅、波动小、规模稳，更可能真的把这五年扣完。债基定投最大的敌人从来不是收益率低，是跌的时候你不敢继续扣。

反过来说，如果你有明确的利率判断，或者风险偏好积极的，006848 也没问题，甚至固收+都没问题，——只是那叫“看准了再上”，不叫定投。

最后提醒一句：现在的债券市场其实很拥堵，属于跟红利基金一样，超买严重，短期有回调风险，何况现在 10 年期国债 1.68%，往下只剩 168bp。这个位置再赌久期，赔率已经不如 2019 年。