医药：行业增速明显回升 板块估值仍有上移空间
09年前三季度行业增速明显回升：①09前三季度收入增速加快，剔除化学原料药净利润增速回升明显：09前三季度医药板块收入同比增长10.8%；净利润同比增长30%；剔除化学原料药行业和非经常性投资收益净利润增长29.4%。09前三季度行业毛利率27.6%，与中期相比提升0.3个百分点，经营活动现金流与净利润之比为1.01，经营质量健康。②09第三季度单季收入和利润增速大幅回升：医药板块收入同比增长16.8%；净利润同比增长47.3%；剔除化学原料药行业和非经常性损益，净利润增长46.7%。
各子行业向上趋势明确：①行业层面：趋势向好的经营数据是：三季度医药板块收入增速环比加快8.2个百分点，加快趋势四季度有望保持；主业净利润增速由负转正，环比大幅提升7.3个百分点。变差的经营数据是：三季度板块主业净利率同比下降0.6个百分点，化学原料药去年三季度仍处于景气高点，净利率同比大幅下滑9.3个百分点，拉低了医药行业整体盈利能力。②子行业层面：09第三季度，收入增长表现较好的子行业为医药商业、中药、生物制品，分别增长24.1%、23.2%、10.2%；主业净利润增速较快行业是化学制剂、医药商业、中药，分别增长89.3%、58.3%、37.1%。③上市公司层面：我们从收入增速、利润增速、利润规模和现金流角度并结合公司质地综合分析认为：云南白药、恒瑞医药、康美药业、华兰生物持续表现好；人福科技、海南海药、现代制药、武汉健民、马应龙经营趋势向好；环比情况看浙江医药和新和成业绩继续大幅上升。④政策层面：预计11月将公布《国家基本药物目录(其他部分)》扩展版和最新调整的医保目录，基本药物独家品种关注热点延伸至扩展版。
11月我们仍然推荐基本药物独家品种和甲流两条线索：1-7月医药板块表现虽远远落后大盘，但1-10月医药板块涨幅已接近市场，近期板块表现可以看到基本药物独家品种正在从基层版向扩展版延伸，甲流正从直接受益股疫苗、达菲和诊断向中药预防和治疗延伸。11月我们仍然推荐基本药物独家品种和甲流两条线索，本周或下周可能公布的招标采购、配备使用文件、产品价格提升和11月底可能公布的扩展版将是股价上涨催化剂：①基本药物独家品种：预计11月基本药物扩展版将公布，独家品种将从中受益，我们推荐东阿阿胶。基本药物基层版我们继续推荐云南白药、千金药业、三九医药、天士力、金陵药业。②甲流疫情：我们继续推荐海正药业、华兰生物、科华生物和康美药业，分别提供达菲中间体、甲流疫苗和诊断试剂，康美药业会实质受益老百姓对中药饮片需求上升。甲流延伸中药概念股白云山A、太龙药业、康缘药业和同仁堂，疫情对业绩影响有限，也仍会受到资金青睐。③其他：恒瑞医药(美国FDA检查冻干粉针制剂生产线和新药进入美国FDA临床二期)、江中药业(集团改制)、浙江医药和新和成(2025年VE将迎来景气更高点，估值仍很低)、一致药业(启动再融资)。
人福科技：医药主业稳定增长 投资收益超预期
三季报数据公司09年前三季度实现营业收入9.75亿元，同比增长31%；实现归属母公司所有者净利润1.63亿，同比增长211%；基本每股收益0.41元，扣除非经常性损益后每股收益0.17元。
单从第三季度的情况来看，公司实现收入3.44亿元，同比增长38%；实现归属母公司所有者净利润1.24亿元，基本每股收益为0.26元，扣除非经常性损益后每股收益0.07元。
公司三季报符合我们的预期，医药主业占比进一步增加，其中前三季度主营业务收入增长了31%，三季度增速更是高达38%；随着医药主业占比的增加，盈利能力也得到了进一步的加强，报告期内公司综合毛利率为55.05%，同比提升了4.92个百分点，较09年中期提升了1.2个百分点。
三季报超越我们预期的主要因素为报告期内转让了中国联合生物技术有限公司全部股权及武汉杰士邦卫生用品有限公司5%股权而增加的投资收益，报告期内投资收益为1.10亿元，同比增加了265%。除此之外，公司所得税实际税负的大幅降低，由去年同期的20.76%降低到9.88%。
由于公司加大了市场营销和产品推广的力度以及人工费用增长，销售费用率较去年同期增加了5.43个百分点，由于财务费用率的降低，前三季度期间费用率为42.98%，较去年同期增加了2.4个百分点。
人福科技：医药主业稳定增长
人福科技(600079)主要从事医药、医疗器械、生殖健康等产品及技术的研发、生产、销售及技术服务；房地产开发及销售；供热设备产品的制造及销售。其中，医药收入占营业收入的78.11%，其他主营业务收入占12.78%。公司是国内最早定点生产麻醉药的企业之一；公司实施的麻醉系列新药产业化项目已被国家发改委列入国家高技术产业化示范工程。今日投资《在线分析师》显示：公司2025-2025年综合每股盈利预测值分别为0.30、0.33和0.44元，对应动态市盈率为37、34和25倍；当前共有4位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”，3位分析师建议“买入”，综合评级系数1.75。
逐步聚焦医药主业。人福科技旗下参股、控股子公司有20多家，涉足医药、房地产、教育、环保等领域，从2025年开始公司逐渐退出非医药产业聚焦医药主业，医药主业已经成为人福科技收入和利润的主要来源。
医药板块核心企业增长迅速。宜昌人福、葛店人福、新疆维药以及武汉人福是公司医药板块的核心企业，上半年均取得了快速增长。宜昌人福麻醉镇痛药的政策性高进入壁垒、公司覆盖全国的销售队伍保证了麻药产品市场份额不断提高，上半年收入同比增长52%，净利润同比增长103%，未来仍有广阔的市场空间。葛店人福、新疆维药、武汉人福在细分市场具有一定优势，未来有望保持较快增长。公司最近完成定向增发，募集资金投向医药主业，将进一步加强公司在医药主业的竞争力。
2025年三季报显示，公司医药主业占比进一步增加，其中前三季度主营业务收入增长了31%，三季度增速更是高达38%；随着医药主业占比的增加，盈利能力也得到了进一步的加强，报告期内公司综合毛利率为55.05%，同比提升了4.92个百分点，较09年中期提升了1.2个百分点。
芬太尼成为唯一进入基本药物目录的麻醉品，增长空间巨大。在8月份通过的基本药物目录中，芬太尼作为唯一麻醉品入选国家基本药物目录，在随后出台的发改委公布的基本药物零售指导价中作为精麻品仍执行以前的价格，价格下降的风险得以释放。作为麻醉品中唯一的进入基本药物目录的独家品种，芬太尼销量的大幅增长是确定无疑的，与其他独家品种面临其他类似药品竞争相比，芬太尼在基层医疗机构的使用具有排他性。
安全套业务平稳增长。安全套业务竞争激烈，公司的策略是成为主流市场的主流供应商，将继续发展这一业务，我们认为随着行业竞争格局的好转以及公司经营策略的实施，安全套业务有望迎来平稳增长。
逐渐退出其他业务。公司正在寻求退出非医药业务，上半年转让了武汉杰士邦5%的股权以及联合生物66%的股权，转让两项业务能为公司贡献约1亿元的投资收益。教育业务现有华夏学院因投资额较大，退出有一定难度，目前每年带来稳定的投资收益。公司将逐步退出房地产业务，自有土地还能开发3-4年。
长城证券表示，由于公司子公司众多，在子公司中存在出血点并且每年获得的投资收益较多，直接按照PE估值不够合理，因此他们对公司各项业务进行分部估值：对医药板块核心企业进行PE估值，预计四家医药核心企业09-10年贡献EPS分别为0.24元和0.35元，四家公司正处在高速成长期，给予2025年35倍估值，折合每股价值12.13元；对于教育及其它业务我们采用PB估值，折合每股价值2.46元；公司转让5%杰士邦股权投资收益将在三季度确认，转让联合生物投资收益有可能在四季度确认，两项合计贡献每股收益0.14元。综合计算公司每股价值14.73元，公司目前股价存在低估，因此给予“推荐”投资评级。
风险提示：公司旗下参控股子公司众多，部分子公司有可能会拖累公司整体业绩。
更多医药行业研究分析，详见《医药行业报告汇总》。这里汇聚海量专业资料，深度剖析各行业发展态势与趋势，为您的决策提供坚实依据。
更多详细的行业数据尽在【数据库】，涵盖了宏观数据、产量数据、进出口数据、价格数据及上市公司财务数据等各类型数据内容。
