有望成为兵器集团炼化平台“十二五”期间计划将炼油能力提升至1000万吨
国泰君安认为，辽通化工有望成为兵器集团炼化平台，未来前景看好。
近日我们调研了辽宁华锦通达化工股份有限公司。目前，辽通化工主业已由化肥转变为以石化为主、化肥为辅的化工企业。而辽通化工“十二五”期间计划将炼油能力提升至1000万吨，乙烯产能达到100万吨，届时石化业务将占据其绝对地位。
我们预测2025-2025年辽通化工EPS(每股收益)分别为0.22元、0.52元、0.65元。
此外，由于中国兵器工业集团公司(下称兵器集团)“十二五”期间计划打造千亿化工产业，辽通化工有望成为其炼化平台；而从完善产业链的角度看，如果兵器集团未来能够向辽通化工注入石油资产，则其股价还有一定空间，因此，给予辽通化工“谨慎增持”的投资评级。
同时，我们认为，有以下两点同样值得关注：其一，如果国际油价上涨而国内成品油价格不调，辽通化工盈利将受到较大影响；其二，兵器集团海外石油资产多在政治不稳定地区，存在一定风险。
昨日辽通化工报收于11.5元，跌4.96%。
主业从化肥向石化转型
在500万吨炼油、45万吨乙烯项目于今年上半年投产后，辽通化工主业已由化肥转变为以石化为主、化肥为辅的化工企业。
2025年上半年辽通化工尿素收入从2025年的88.7%下降至12.44%，随着石化装置稳定运行，预计2025年尿素收入将继续下降到10%左右。据悉，辽通化工“十二五”期间计划将炼油能力提升至1000万吨，乙烯产能达到100万吨，届时石化业务将占据绝对地位。
不过，我们认为辽通化工化肥产能仍将能提升20%左右。辽通化工目前拥有尿素产能150万吨，这主要分布于锦西天然气化工、新疆阿克苏化肥、辽河化肥，产能均为50万吨/年。由于以天然气为原料，其尿素业务毛利率始终维持在30%以上，高于煤头尿素。而辽通化工准备将新疆阿克苏化肥产能由50万吨扩至80万吨，其尿素总产能将扩至180万吨，收入达到30亿元。长期看，天然气价格存在上涨趋势，辽通化工生产成本将上升，但仍可保持较好盈利能力。
受油价波动影响较大
我们认为，500万吨炼油规模使得辽通化工盈利弹性非常高，受油价波动影响较大。
辽通化工投资160亿元建设500万吨炼油和45万吨乙烯产能在今年上半年投产，产品主要有180万吨柴油、30万吨煤油、45万吨乙烯和50万吨石脑油。其中50万吨石脑油出售给集团的18万吨小乙烯作为原料。
辽通化工生产所需的500万吨石油从国外进口，由兵器集团下属振华石油控股有限公司(编注：振华石油控股有限公司下称振华石油，其是专业化国际石油公司，是国家重点支持的主要从事石油产业投资、海外油气勘探开发、国际石油贸易、石油化工等业务的企业)代为采购，定价机制为北海布伦特石油期货价加上升水(贴水)和一定的采购费用，因此辽通化工原油进口成本主要由北海布伦特油价决定。
