赛尔观察 | 中国配电网设备十强上市公司深度研判

• 核心标签：配网二次绝对龙头·新型电力系统“操作系统”级玩家

• 主营业务：电网智能（调度、变电站综自、配网自动化）、数能融合、能源低碳（储能、风电）、工业互联。配网自动化主站市占率超50%，特高压柔直换流阀、直流控保保持龙头地位。

• 2025年年报：营收662.29亿元（+14.53%），归母净利82.79亿元（+8.79%）。

• 2026年半年报：营收277.67亿元（+14.54%），归母净利30.73亿元（+4.08%）。营收增速与去年全年几乎持平，利润增速从8.79%进一步回落至4.08%。作为配网二次的“绝对龙头”，确定性毋庸置疑，但体量摆在那里，边际弹性天然有限。稳是底色，短期难有超预期爆发。

• 未来发展方向：立足电网拓展“四网”——国家水网、管网、交通网、算力网，构建“操作系统+平台+应用”生态；海外从“商机跟随”转向战略深耕，重点布局东南亚、中东、南美、欧非，聚焦调度、配用电、柔性输电、储能、微网。2030年目标基本建成“世界级能源互联网高科技领军企业”。

• 核心标签：民营一二次融合开关龙头·出海弹性最强·储能第二曲线

• 主营业务：输配电设备及核心零部件（开关类、变压器类、保护及自动化类、电力电子类），以及工程总包（EPC），产品覆盖一次设备、二次设备、储能及电能质量治理设备。

• 2025年年报：营收215.39亿元（+39.34%），归母净利31.50亿元（+53.74%）。

• 2026年半年报：营收107.95亿元（+27.05%），归母净利14.64亿元（+13.23%）。营收增速从近40%降到27%，利润增速从53%以上骤降至13%，落差明显。但拆开看，储能系统业务收入同比暴增231.25%，海外收入占比提升至29.49%，增长引擎正在切换。逻辑没有破坏，只是从“全面高增”进入“结构性高增”阶段。

• 未来发展方向：出海是当下最重要的增长引擎，上半年海外收入占比升至29.49%，6月先后宣布6亿元开关类、4.8亿元变压器类产能扩充，主要针对海外尤其是北美高端需求。储能打造第二增长曲线，与宁德时代签署3年50GWh储能合作备忘录；超级电容切入AIDC数据中心市场，48V产品已开始放量。同时布局汽车电子、柔直等新方向。

• 核心标签：低压电器渠道之王·户用光伏龙头·电力全产业链

• 主营业务：智慧电器（低压电器，国内工业OEM、建筑、个人用户三大细分市场均列第一）+ 绿色能源（户用光伏电站建设运营、光伏逆变器与储能系统）。已实现电力全产业链布局。

• 2025年年报：营收591.45亿元（-8.33%），归母净利45.01亿元（+16.19%）。

• 2026年半年报：营收380.64亿元（+28.46%），归母净利31.30亿元（+22.23%），创上市以来最佳上半年成绩。营收从全年负增长直接翻转到接近30%的正增长，利润增速也进一步抬升。低压电器基本盘修复叠加户用光伏和光储的贡献，是十强中半年报边际改善最显著的一家。

• 未来发展方向：低压电器基本盘向数据中心（AIDC）和海外延伸，2025年已获淡马锡、华为等数据中心标志性项目，固态微断、1U智能断路器等高密度产品具备技术引领性。绿色能源端，正泰安能户用光伏龙头地位稳固，资产滚动模式顺畅；正泰电源聚焦欧洲光储市场，从产品出口向能源解决方案输出转型。

• 核心标签：智能配用电+康复医疗双主业·电表出海先行者

• 主营业务：智能配用电（电能表、配电设备，收入占比超70%，国内电网招标份额TOP3-5）与医疗服务（康复连锁专科，旗下康复医院32家、床位超万张）双轮驱动。

• 2025年年报：营收143.61亿元（-1.64%），归母净利12.74亿元（-43.62%）。

• 2026年半年报：营收72.62亿元（-8.90%），归母净利5.46亿元（-55.61%）。营收降幅扩大，利润降幅进一步加深。唯一的结构性亮点是海外配电在手订单同比增长28.16%，但远不足以对冲国内招标价格下行和医疗板块的经营压力。双主业逻辑正在经历最严峻的考验。

• 未来发展方向：智能配用电加速出海是当前最明确的战略重心，聚焦欧洲、中东、拉美，已在沙特、希腊、墨西哥、巴西、匈牙利等多国实现首单突破，全球布局10大生产基地、40余个销售中心。截至2026年6月末，海外配电在手订单27.97亿元，同比增长28.16%医疗服务板块在医保改革压力下以“提质”为主，短期难以贡献利润弹性。

• 核心标签：扁电磁线“隐形冠军”·线缆+电磁线双主业·低毛利重资产

• 主营业务：扁电磁线与线缆的专业制造。电磁线板块覆盖变压器与电机两大应用领域，年产销规模和综合实力居细分行业头部；线缆板块覆盖电线电缆全系列。产品广泛应用于特高压、智能配电网、数据中心、新能源汽车、风光储、轨道交通、核电等。

• 2025年年报：营收203.21亿元（+15.01%），归母净利5.999亿元（+5.49%）。

• 2026年半年报：营收118.61亿元（+27.07%），归母净利3.17亿元（+6.96%）。营收增速从15%跳升到27%，利润增速几乎原地踏步。毛利率长期在10%附近徘徊的线缆企业，营收增长很难等比例传导到利润端，这是赛道属性，而非经营层面的突变。

• 未来发展方向：海外产能突破是最大边际变化——欧洲电磁线基地已落地，捷克基地形成全球化产能网络，“出海元年”开启。产品端向AI数据中心、新能源汽车高压快充、超导磁体等高附加值场景延伸，铝代铜技术已在110kV及以上等级取得关键突破。但线缆主业的低毛利属性决定了利润弹性天然受限。

• 核心标签：国网系直流输电核心供应商·配网自动化“专业领军”

• 主营业务：由继电保护起步，形成智能变配电、直流输电、智能电表、智能中压供用电等多领域布局，核心产品覆盖输变配用各环节。旗下珠海许继聚焦“配电主站系统+智能开关+智能配电终端”三位一体，一二次融合开关市场份额居前，入选国务院国资委专业领军重点企业。

• 2025年年报：营收149.92亿元（-12.27%），归母净利11.67亿元（+4.50%）。

• 2026年半年报：营收65.25亿元（+1.21%），归母净利4.16亿元（-34.40%），毛利率同比下降3.85个百分点。营收几乎零增长，利润大幅下滑。央企集成商在招标价格压力下的成本传导短板暴露无遗，“增收”尚且吃力，“增利”就更遥远了。

• 未来发展方向：柔直业务被视为实质性拐点——年内已中标藏粤、陕豫等重大直流项目，国网招标金额达27亿元，超上年全年。订单结构持续优化，智能变配电、智能电表及智能中压供用电三大业务收入占比从2023年的65.66%提升至2026H1的76.17%，重心向高质量设备类产品倾斜。配用电低价订单交付已近尾声，短期压制因素逐步出清后，利润弹性取决于柔直放量节奏。

• 核心标签：低压电器内资龙头·新能源配套份额第一·AIDC与固态断路器卡位

• 主营业务：低压电器（框架断路器、塑壳断路器、微型断路器、接触器等），下游覆盖新能源（风电、光伏、储能，收入占比约50%）、电网、工控、建筑、数据中心（占比约7%）。国内能源电力领域份额8.9%，行业第1。

• 2025年年报：营收44.85亿元（+5.82%），归母净利2.65亿元（-15.03%）。

• 2026年半年报：营收25.38亿元（+8.77%），归母净利1.54亿元（-37.51%），扣非净利降幅接近40%。营收增速略有回升，利润降幅从15%急剧扩大到37%以上。新能源收入占比约50%，下游高景气并没有转化为利润韧性，费用端或价格端的压力正在集中释放。固态断路器和AIDC的利润贡献，还需要时间。

• 未来发展方向：两条新增长极正在成形。AIDC海外突破：2026年7月多款新品通过UL认证，与维谛等海外客户合作多年，上半年海外营收同比+75%，毛利率52%。固态断路器：800VDC时代直流保护需求升级，公司已发布3款固态断路器及1款混合固态断路器，客户端合作阳光电源、四方股份等核心SST整机厂，产业正处于从“研发试点”向“小批量应用”跨越的关键期。新能源基本盘（储能增速最高）稳住增长中枢，地产拖累逐步钝化。

• 核心标签：纯正配网设备标的·两网市场老牌供应商·向“配网+储能”转型

• 主营业务：以电气设备制造为核心，产品包括中低压开关设备（环网柜、柱上开关、高低压成套）、节能配电变压器、配电自动化产品、储能变流一体机等。两网市场为主战场，同时拓展储能、光伏、数据中心、轨道交通等场景。-65

• 2025年年报：营收21.52亿元（+5.34%），归母净利0.545亿元（+39.06%）。

• 2026年半年报：营收11.30亿元（+20.52%），归母净利-2082.45万元，上年同期为盈利，同比由盈转亏。营收增速在十强中靠前，但利润端彻底逆转。配电设备毛利率下降、管理费用攀升，说明规模增长的质量出了问题。小体量公司的经营杠杆是双刃剑，成本一旦失控，亏损来得很快。

• 未来发展方向：战略定位为“领先的新型电力系统装备及服务解决方案提供商”。电网市场保持南网优势、提升国网中标率；新能源市场被明确为“核心增长极”，聚焦储能变流一体机，布局充电市场。但从半年报看，规模增长尚未转化为盈利质量，战略转型仍在投入期。

• 核心标签：智能柱上开关“隐形冠军”·超高毛利率·主业收缩中

• 主营业务：聚焦智能配电网，核心产品为智能柱上开关及组件、故障指示器、线路运行状态智能分析装置、智能环网柜，同时提供配电网信息化服务。毛利率长期超过50%，在柱上开关细分领域壁垒极深。

• 2025年年报：营收约6.5亿元，归母净利1.5~2亿元，毛利率53.80%。

• 2026年半年报：营收3.96亿元（+2.84%），归母净利2.91亿元（+194.70%）。利润增速全场最高，但扣非净利润仅2215万元，同比下降72.95%。归母净利润的暴增主要来自中腾微网并表及金融资产公允价值变动收益，主业盈利实质上在收缩。这份半年报的“高增长”需要打上引号看待。

• 未来发展方向：核心产品向环保化、智能化、小型化、集成化升级，重点推进环保气体绝缘柱上开关的规模化量产。外延方向，通过收购中腾微网正式切入微电网业务，试图在智能配电网之外打开第二战场；同时积极开拓海外市场。但主业盈利能否止住收缩，是比利润增速数字更关键的问题。

• 核心标签：配用电+机器人双轮·华东区域配网终端龙头·储能新曲线

• 主营业务：“电力设备及储能+工业机器人”双轮驱动。电力设备及储能分部覆盖一二次融合断路器、环网柜、FTU、DTU等，已在全国31个省级电网部署，一二次融合断路器、FTU市场排名第二；机器人分部工业机械手2020—2025年累计收入居中国第一。

• 2025年年报：营收30.15亿元，归母净利约8077.27万元，处于盈亏平衡附近修复。

• 2026年半年报：营收15.53亿元（+15.95%），归母净利9380.99万元（+22.14%），扣非净利6454.12万元（+11.19%）。在十强中体量最小，但营收和利润双增，且扣非利润增速与归母增速方向一致，没有依赖非经常性损益。低基数下边际改善最“干净”的一家。

• 未来发展方向：电网基本盘（配用电终端）提供客户黏性与需求可见度，储能（工商业储能出货全国前十）和机器人（高毛利解决方案）构成第二曲线。构网型储能已完成工程样机并在微电网交付运行，量子加密智能开关仍处小规模试点，属于“有排名、有场景、待放量”的期权业务。盈利修复的持续性取决于高毛利业务占比能否继续提升。

十大企业横向对比速览表

数据来源：各公司2025年年报及2026年半年度报告；标签与方向信息综合自公司公告、投资者关系记录及券商研报。

此前市场对配网板块有三个判断——景气周期在拉长、技术主线从硬件铺设转向智能化、市值梯队分化清晰。2026年半年报验证了这三个方向，但分化的烈度仍超出线性推演。至少有三条逻辑正在同时起作用：

投资落地的节奏比总量更重要。2026年配网专项投资同比+60%，但设备订单的释放滞后电网投资6~12个月。半年报窗口内，真正吃到增量订单的是那些在2025年已经锁定份额、2026年上半年进入交付周期的公司——正泰的低压电器渠道修复与户用光伏、思源的储能和海外交付、科大智能的区域终端放量，都属于这一类。而依赖招标价格修复的公司（许继、三星医疗），在价格真正回暖之前，利润端很难有起色。

智能化溢价的归属在重新分配。一二次融合设备、配电自动化终端的高毛利逻辑没有变，但谁能把高毛利留在利润表里，取决于费用控制和收入结构。宏力达53%的毛利率依然在，扣非利润却大幅收缩；良信在高端低压和新能源配套上的定位没有变，利润降幅却翻倍扩大。毛利率是行业给的，净利率是自己挣的。

海外与新兴场景正在成为配网设备公司的“第二张报表”。思源海外收入占比逼近30%，三星医疗海外配电在手订单持续增长，正泰的AIDC和数据中心配电在起量，良信的固态断路器和海外数据中心业务在卡位。在国网招标价格中枢短期难以大幅上移的背景下，海外定价弹性、AIDC增量、储能第二曲线，正在拉开第二梯队与第三梯队之间的差距。

配网赛道的长期方向没有争议：智能化、一二次融合、分布式电源接入，都是确定性趋势。但2026年半年报真正提醒市场的是，行业景气从来不是一张“均贫富”的支票。投资总量决定天花板，订单节奏决定谁先上桌，费用与收入结构决定谁能把毛利留在利润表，海外、AIDC、储能等第二报表决定谁能把景气拉长。十强分化不是短期噪音，而是配网投资从“铺量”走向“提质”后的必然结果。

“十五五”配网投资占比向60%~70%迈进，订单不会稀缺，稀缺的是把订单变成可持续利润的能力。下一阶段，配网公司的估值锚会从“拿单能力”转向“兑现能力”；市场奖励的不是站在风口上的公司，而是能把风口变成报表的公司。