01一千万元能干什么
1993年的时候，海南省刚刚成立5年左右的时间，在岛上还没有红绿灯的存在。陈峰带着1000万元的资金来到海口之后，得到的批复上面写的是可以搞航空业，并不是买下一架波音737的一半发动机就可以的事情。
第一件事情并不是去购买飞机，而是向当地的海南企业筹集资金，最终募集到了2.5亿元。当年这已经是一个很大的数目了，但是放在航空业里来说还是不够用的。
最后一步才重要，用航空资质以及募集的资金在银行贷款数亿元购买的第一架飞机，拿到之后马上进行抵押，然后再贷一笔钱去买第二架。这样反复操作下去，就有了一个完整的机队。
其实这并不是航空业，而是一个利用信用来推动资产流转的过程。第一阶段各环节均把握住了要点，银行也同意参与其中，因为飞机翱翔于蓝天之上可以被看见、触摸到。
02华尔街那2500万美元
使海航发生根本变化的是陈峰在华尔街打开的一扇大门，索罗斯的量子基金投入了2500万美元之后，海航就变成了中西方合营企业，并且从此以后可以利用国际市场上的资金来融资。
老周在海南省从事过信贷工作，在和我聊天的时候提到合资品牌的贷款情况：只要一提合资品牌的名字，授信额度就会像滚雪球一样迅速增加，报表也变得很漂亮，抵押品也很齐全，谁能不想要呢？
问题就在于此，杠杆的作用力在前10年为翅膀，在后10年则成了绞索。同样的一个动作做20年而不加以改变，一旦风向一转就会全部失败。
飞机残值就是一只无形的雷，它决定了可以贷款多少金额，在市场行情好的情况下，它的价值就会被推高，从而可以贷到更多的钱；而当二手飞机的价格下跌的时候，银行会对抵押物进行重新评估，整个资金链就会因此而受到影响。当年没有人把它放在心上。
03冲进世界五百强的三年
2015年海航首次进入世界500强，并且位列第464名。第二年就上升到了第353名，第三年更是直接跃升至第170名。短短三年时间里，它提升了将近三百名的位置，这是怎样做到的呢？
从2016年到2017年的两年间，净投资为5600亿元人民币。购买英迈集团耗资60亿美金、希尔顿酒店的25%股份价值65亿美金、CIT航空公司租赁业务100亿美金、曼哈顿写字楼物业价值22.1亿美金，而且成为了德意志银行的大股东。
一个来自海南省的航空公司在两年内花费巨资在国外收购飞机，并且超过了某些省份1年的财政收入，这不是单纯的扩张行为，而是在用借来的资金在全球范围内进行投资。
至2017年末，总资产为12319亿元、总负债为7365亿元，在资产负债表上看上去是能够抵消的，但是带息债务的压力越来越大了。每年仅利息一项就相当于一座大山。
04银行一收口子就露底
2017年监管部门对海外并购进行审查，并没有外行人所认为的技术上的改变，而是直接起到了斩草除根的作用。
通过新的贷款来偿还老的贷款的方式叫做借新还旧，而这就依靠着银行不断地给企业提供新的贷款来实现。当老的债务到期的时候，新的债务就会接上，账面总是可以转动的。一旦银行收回了贷款，新的贷款就无法进入，只有老的债务需要偿还，这样一条链条就被当场堵死了。
我认为有一种观点认为海航因为扩张过快而倒闭了，并不是这样，其实它的致命伤就是续贷变成了永久的权利、资产升值就成了自己的本事这两种东西都没有掌握在自己的手中。
2018年王健在法国意外去世之后，陈峰回国接手自救工作。通过出售资产筹集了约3000亿的资金缺口，并没有解决掉。跨国公司的资产急于脱手最吃亏，文思海辉以47亿元的价格收购了它，后来又把它以5亿元的价格卖出，在香港的部分房地产价格低于购买时的价格，买入是为了战略部署，卖出则是为了割肉求生，在同一家公司里有两套价格体系。
05一万亿的窟窿怎么收场
2020年海南省联合工作组来到这里进行审计，经过审计之后发现总资产超过了一万亿元，但是仍然无法弥补亏损。
2021年有321家企业被合并或者进行重整，在亚洲债务规模最大的一次重整中，偿债方案为现金、股票和信托相结合的方式。信托将321家企业的股权以及应收账款一并纳入其中，并且按照优先级或普通级别分发给债权人，在此过程中用时间来换取回收的空间。如果采用直接清算的方式的话，回收率大概只有三成左右。
说白了，航空主业最终落到了辽宁方大的手中，总投入为410亿元人民币。其中123亿元用于海航控股，257亿元用于航空集团，30亿用来解决员工理财兑付问题。机场资产划给海南国资，老股东的股份被清零。
我重点注意的是这30亿。把员工理财作为单独的一项来核算，并且表明内部人员的资金与外部债权人资金在处置的时候得到了不同的对待。这一细节要比所有的宏观经济分析更有说服力。
说白了，海口中院于2025年判处陈峰3个罪名并处罚金2.21亿元、没收个人财产4000万元，其中背信损害上市公司利益、骗取贷款、职务侵占三罪并罚12年；关联交易、担保、资金占用以及理财产品优先兑付等问题才是最让人寒心的。
市场的走势可以接受，但是内部人士出手就很难被察觉到。在规则比较宽松的情况下，随着规模越来越大，反作用力也会越来越强。
06这堂课到底教了什么
不要把资产价格上涨当成自己的本事，房价上涨、飞机价格上升、股市价格上涨都是时代的馈赠，并非靠个人努力获得的。潮水退去之后，谁在裸泳一目了然。也不要把银行续贷当作是永久的食物来源，其实它是商业判断，并不是法律上的责任，今天给你续贷，明天就可以收回贷款。
单边杠杆的作用是利用它来达到目的，而双边杠杆加上跨国快速扩张则相当于冒险的行为。价格、汇率、疫情和监管任何一个发生变化都会使所有的金融资产都失去价值。
考察一个大的集团公司的时候，首先要计算出自由现金流量，然后加上抵押品的价值大约是多少，最后再看看它的内部管理和运作情况怎么样。如果其中任何一项都存在问题的话，那么这个公司的价值就不存在了。
海航由一个亿发展到今天的万亿负债只用了28年的时间，而它的崩溃却只需要3年时间。这两者之间所存在的差距才是最重要的事情。
