CTA子策略何其多,如何选择为上策?

点睛焱究所

今年以来，CTA策略的配置意义被反复强调——无论是对冲权益端做风险管理，还是商品自身的机会和行情。回顾今年来商品市场整体走势历程，CTA策略也是几经波折：先是年初上涨后于3月回撤，4—5月修复缓慢，5—6月再度回撤几近绝望，而我们也正是在彼时开始提出加仓CTA的安全上车机会来了；后续7月起成交环境持续边际改善，到8月起走出阶段性普涨行情，大部分管理人也随之走出回撤创下年内净值新高。

虽然站在四季度接近年末的位置看YTD绝对收益感觉普遍好像还行，但CTA产品的持有体验也随行情激荡：年初至7月前，宏观事件扰动剧烈且反复——3月突发事件拉升后回调、5月矿难、6月停战备忘录导致大跌，扰动由原油主导、联动品种广泛，不同策略类型都出现不同阶段的不适应。在这一阶段，重点在于控波动、求平稳，对高杠杆产品尤其如此。7月之后策略环境明显好转，行情趋势相对连贯，波动恢复，CTA充分充当了权益大跌时的补充策略。

结合今年整体行情，我们一直认为复合类CTA的包容性和分散效果更好——多频段、多策略的结构对不同市场环境的适应性更高，便于长期持有，从而实现CTA在组合配置中应有的定位和功能。

本期给大家介绍的是一家成长型高杠杆复合CTA管理人。公司总管理规模近10亿，其中CTA策略约4亿元，分两条产品线运作：短周期低波CTA（3倍杠杆，日内分钟级，持仓30—40分钟）和中周期复合CTA（5倍杠杆，平均持仓约5天）。本期报告聚焦后者，今年行情下回撤和收益表现较为优秀（QSQ短周期CTA策略可参考2026年7月我们发布的报告）。

管理人以自营高频起家，在低延时技术层面保持优势。2022年后持续开发中长周期复合CTA，将高频的技术积累向分钟级到日级别降频输出。当前策略结构包括日内（30%）、中频3—5天（40%）和中长周期7—10天（30%）三个频段，综合持仓周期约5天，采用60%趋势+40%截面的配比。因子全部采用人工因子，强调逻辑可解释性和长期有效性；约50个子模型间相关性仅0.4。其中截面策略采取波动率平价方式，平均同时持仓40—50个，长期角度相对更分散平稳；趋势策略则提供弹性，日内信号补充了更短频段的收益平滑和收益来源。三者在多周期复合框架下形成互补，产品有望在商品趋势行情放大时获取收益弹性，同时也能较好控制回撤。

需要强调的是，中周期CTA代表产品作为5倍杠杆的高波策略，可以将资金利用率做到更高。随着近两年CTA走出结构性行情，头部管理人的策略容量也随之紧俏，业绩好的随着规模增大走向封盘比比皆是。业绩稳健、高保证金CTA在市场上仍属稀缺额度。当市场环境相对正常或较好时，杠杆优势将更明显。当前处于策略发展初期，小规模的操作更有灵活优势。

我们的本期尽调将重点对管理人中周期高波复合CTA策略框架、因子体系、模型与组合、杠杆风控及历史表现进行梳理，对公司概况、投研团队等进行辅助说明。

一、公司概况

QSQ成立于2020年8月，2021年3月完成协会备案。公司注册资本1000万元。公司发展初期以自营投资业务为核心，2022年起启动资管策略研发与储备工作，2024年正式推进资产管理业务布局。当前总管理规模约9亿元，产品条线涵盖量化CTA（约4亿元，含短周期低波和中周期复合两条线）、股票Alpha（中性/指增，约3亿元）、量化选股及股指股票复合策略（合计1亿多元），剩余还有一部分自营策略。

二、投研团队

2.1 组织结构

公司共有19位员工，其中投研及IT人员14人（IT人员均直接参与策略研发），其余为市场运营及风控人员。

投研按高频组、中短周期组和中长周期组划。投研团队采用项目制管理，各小组之间存在交叉重合。高频期货与Alpha策略由华逸伦负责；CTA策略由杨波负责。团队核心成员有超10年海内外知名量化机构从业经历。

2.2 核心管理层

华总（创始人、董事长、投资总监）

上海交通大学信息工程专业学士、电力电子与电气传动专业硕士。2008年4月—2013年10月任摩根士丹利信息部门资深分析师、副总裁；2013—2015年任平安磐海资本策略系统部业务总监；2016年任量锐（上海）投资咨询研究部信息架构师；2020年创办乾上泉。拥有17年量化策略开发及交易经验，专注高频股票、期货、套利等低延迟策略。

杨总（CTA策略负责人）

南开大学软件工程、计算机软件与理论专业。15年量化策略开发及交易经验，曾任职于摩根士丹利、Tower Research等机构，主攻中国股票及期货算法执行与高频交易系统开发，擅长机器学习优化中高频期货交易策略。

三、中周期复合CTA策略体系

3.1 策略定位与框架

公司CTA条线分为两只：高频低波"风起"系列（3倍杠杆，持仓30—40分钟，容量8-10亿）及复合周期高波"恒远"系列（5倍杠杆，容量预计10亿左右）。本报告聚焦后者。

3.2 因子体系

3.2.1因子库概况

当前实盘约50个因子/子模型，分为两大类：趋势类约20个，截面类约30个。各子模型间相关性约0.4，组合层面长期夏普目标超2。

（1）从因子类型看，趋势和截面内部各因子的类型权重比例类似，均为动量:反转:波动率:量价相关性=6:1:2:1。绝大部分为量价因子，强调逻辑可解释性。

（2）三个频段的信号占比为日内30%、中频（3—5天）40%、中长周期（7—10天）30%，综合持仓周期约5天。趋势与截面两类信号在各频段的分布不同，趋势偏短，截面偏中长：趋势子策略中，日内占40%、中周期占60%、长周期为0%；截面子策略中，日内为0%、中周期占40%、长周期占60%。

（3）数据基础方面，最底层使用CTP逐笔数据，合成多周期K线（5分钟、半小时、1小时、日级别等多周期K线），在此基础上进行因子计算。

3.2.2因子挖掘方式与入库

因子绝大部分由研究员人工挖掘，AI主要用于基础代码开发和投研思路辅助，不替代人工判断。

（1）趋势和截面两类因子独立构造。趋势因子服务于单品种时序方向判断。截面子策略的运作方式类似股票阿尔法框架：基于量价因子对约70个品种（商品+四个股指+少量30年国债）统一入池打分排序，做多强势品种、做空弱势品种，形成跨全市场大截面。

（2）新因子的入库遵循严格的多重验证流程：

第一步，历史回测。新因子需通过最长10年、分周期的严格回测，检验指标包括夏普比率、最大回撤、与现有因子的相关性等。回测需覆盖过去变化较快市场环境下的不同周期表现，确保因子在多种行情阶段均具备稳定性。

第二步，小规模实盘验证。观察实盘表现与回测是否匹配。匹配后再逐步加仓至目标权重。

第三步，日常监控与动态调整。因子入库后每日监控其表现，与历史表现发生剧烈变化时先降低权重再评估。调整遵循两条原则：属行情因素的以观察为主（行情驱动的短期偏离不轻易改变因子配置）；属逻辑问题的停用并优化。

3.3模型与组合

3.3.1因子赋权

因子权重采用线性加权方式为最主要的赋权手段——权重在一段时间内阶段性固定，大的调整周期为半年至一年一次，不频繁重构以避免过度拟合。组合层面的优化目标为更高夏普比率而非更高收益率，波动率目标设为30%。

3.3.2大类调整的历史情况以及逻辑

建仓以来趋势与截面的大类配比仅做过一次调整。建仓初期为截面60%、趋势40%；2026年9月前后因宏观事件冲击增多、行情反转加快，将配比调整为趋势60%、截面40%。

调整逻辑在于：截面子策略平均持仓约5—7天，变化较慢，在事件冲击频发的环境中响应不够及时；趋势子策略平均持仓约3天，能更快速应对市场变化。调整后整体持仓周期有所缩短，在7—9月趋势流畅行情下捕捉效果较好。

3.4交易品种与信号

3.4.1交易品种

（1）策略覆盖商品、股指、国债期货约70个品种，平均同时持仓40—50个品种。金融期货以四个股指品种为主，国债期货（30年期）少量参与。

（2）截面策略的持仓品种选择以信号强弱为主，波动率作为流动性考虑。品种间按波动率等权分配。

3.4.2交易信号

（1）信号流程：根据因子值做加权融合，根据融合值生成开仓判断及各品种手数，最终执行交易。

（2）趋势子策略信号在分钟线级别持续触发，平均持有约3天；截面子策略信号每天触发4次，平均持有约1周。

3.5 风控体系

（1）杠杆与目标：账户自营实盘原为6倍杠杆，资管产品约5倍杠杆（保证金占用50%—60%），组合目标波动率30%。

（2）集中度：基础层为品种间波动率等权分配，再叠加两道集中度控制——单板块持仓上限30%、单品种上限10%。

（3）策略止损机制：各因子自带止损机制，趋势类因子在趋势掉头后信号自动减仓。单品种亏损容忍度按其波动率差异化设定——大波动品种容忍度稍高，低波动或不活跃品种容忍度低。

（4）连续回撤应对：团队结合环境先做归因分析，低波动环境以观望为主。触及最大回撤阈值先触发风控减仓，复盘确认无重大问题后恢复仓位。

3.6 历史表现与回撤归因

（1）2025年归因：2025年2—5月黑色系流畅下跌，利好趋势策略；8—9月起股市大涨，截面策略做多股指、做空商品获利；年底贵金属及油脂等农产品上涨，趋势与截面均受益。整体趋势与截面策略在不同行情阶段交替贡献。

（2）资管产品建仓以来表现：资管产品于2026年3月20日建仓，实盘日胜率达60%左右，在同杠杆类产品中回撤较小。建仓初期正遇原油暴涨高点后的回落，叠加煤矿事故（焦煤涨停）等事件冲击，以及7月前各板块波动率处于历史低分位的低波环境，前期有磨损回撤。7月后波动恢复，7月以来盈利大幅回升。贡献约为能化60%、油脂20%、黑色等其余板块20%。

（3）CTA机会展望：管理人认为今年CTA最困难的阶段（年中至7月前）已经过去，当前市场波动处于中等水平。若恢复至去年下半年的波动水平，收益有望进一步抬升，偏乐观预期。

四、策略表现详见深度详版尽调报告

五、总结与投资建议

5.1 核心优势总结

（1）第一，高频基因与大厂投研经验，策略开发注重逻辑与长期有效性。 核心团队出自摩根士丹利、Tower Research等顶级量化机构，拥有15年以上高频交易系统研发及实盘经验，自营投资覆盖股票、期货、期权、转债等全品类，实盘运行时间长、经过多轮市场周期检验。中周期复合CTA的因子开发和建模虽为独立构建，但在研发思路和回测验证环节融合了高频自营积累的成熟经验——包括严格的分周期回测（最长10年）、与现有子模型相关性检验、实盘小规模验证等多重关卡，强调因子逻辑可解释性和长期有效性，而非短期拟合。

（2）多周期多策略复合框架，子策略丰富且相关性低，组合效果更优。 策略融合日内（30%）、中频3—5天（40%）、中长周期7—10天（30%）三个频段，趋势与截面两类信号并行运作且在各频段分布互补。约50个子模型涵盖动量、反转、波动率、量价相关性等多类因子，子模型间相关性仅0.4，趋势与截面在不同行情阶段交替贡献，形成收益来源多维、低相关的组合效果。

（3）品种分散与风控体系较完善。 策略覆盖约70个品种，平均同时持仓40—50个，按波动率等权分配权重，叠加单板块30%、单品种10%的集中度控制。各子模型自带止损。整体产品围绕30%目标波动率运行，设有回撤管理机制。

（4）产品定位高波高杠杆，规模初期更灵活，资金效率更高。 恒远系列定位5倍杠杆高波CTA，当前规模仅约3000万元，处于策略初期。小规模下操作更灵活——限仓品种受限更小，冲击成本低，持仓调整空间充裕。结合策略对商品Beta收益的捕捉能力，管理人通过更高杠杆的产品结构将资金使用效率做到更高。且费率较低。

5.2 后续关注跟进点

（1）策略实盘业绩样本有限。 中周期复合CTA资管产品成立于2026年3月，当前规模偏小，完整的牛熊周期验证尚不充分。

（2）策略额度与容量的动态平衡需持续跟踪：复合CTA策略当前容量预计10亿元。随着规模增长，滑点、冲击成本和持仓重叠度可能上升，关注管理人在策略额度、控制超额衰减与满足客户扩容需求之间的平衡。