2026年10月 · 365智慧能源行业头部企业问诊系列 · 第二季风电总览篇 · 基于十家企业2026年半年报、2025年年报及行业公开统计

前九篇，我们把金风、明阳、运达、三一、电气、东方、中船、中车、日月挨个送进了体检室，加上压轴的天顺，十家企业各有一张体检单。单独看每张单子，结论都指向"本公司特殊困难"；但把十张单子并排摊开，困难就显出了明显的行业共性：从营收利润、经营现金流、应收账款到资产负债率，大量红灯落在同一排科目上，这不是十家公司的运气不好，而是整个行业在支付一轮价格战的代价。

本篇不做第十一份企业体检，而是回答三个问题：第一，行业基本盘到底好不好——装机、招标、价格、盈利四个维度，哪些是真复苏、哪些是假繁荣；第二，十家企业的"病"是共病还是个体病——哪些红灯是全行业通病，哪些是企业自己做出来的；第三，这轮周期里真正稀缺的能力是什么——海外、海上、第二曲线三条路，谁的解法经得起报表检验。把这三点看完，这一季的问诊才算完整。

体检单：十家企业并排坐，红灯集中在三排科目

十行表读下来，第一个直觉是"没有一家是完全健康的"——春秋笔法不好写。第二个直觉更值得注意：红灯并不平均分布，而是高度集中在三排"科目"上。第一排是盈利与毛利率，除金风、东方、中车三家有集团业务托底外，纯整机与纯零部件企业普遍毛利率个位数、净利下滑或亏损；第二排是经营现金流，十家里九家为负，明阳-81.70亿元、中车-161.39亿元、三一前三季-69.86亿元，动辄吞掉全年利润；第三排是应收账款，资产负债率从日月的25.17%到电气风电的89.88%拉出极大差距。行业共性既然这么集中，就必须追问：是什么让十家企业的现金和利润同时出问题？答案指向同一条产业逻辑——价格战结束后，低价订单还在交付，而高价订单还没到账。

宏观体检：装机回落、招标磨底，6月起单月数据反弹

先把宏观基本盘说清楚。据国家能源局口径，2026年上半年国内风电新增并网装机约38.62GW，与上年同期相比明显回落（产业统计口径同比约-24.8%）；1-7月累计新增装机47.07GW，同比-12.3%，剔除2025年由"抢装"造成的超高基数之后，进度仍偏慢。但拐点信号已经出现：6月、7月、8月单月新增装机分别为13.57GW、8.45GW、6.19GW，同比分别增长166%、271%、48%，连续三个月大幅放量，把上半年的"前低"彻底扭转成"后高"。截至2026年8月底，全国风电累计并网装机约693GW，同比增长19.6%。从核准和招标看，2026年前三季度全国风电项目累计核准728个、总装机114.9GW，其中一季度35GW、二季度42GW、三季度38GW，节奏更均衡；前三季度十家整机商共中标845个项目、规模120.9GW，同比下降5.2%，其中国内订单94.61GW、同比下滑12.41%，海外订单是唯一增量；9月风机新增招标同比+74%、环比+183%，回暖斜率陡峭。

把这几组数放一起看，行业总量的结论是"黄灯偏绿"：短期是增速换挡——2025年的抢装透支让2026年上半年显得冷清，但中长期方向没有动摇，中国可再生能源学会风能专委会2026年6月联合多家机构预测全年风电新增并网120-140GW；"十五五"规划出台后，陆上风电进入年均百吉瓦常态化轨道，海上风电被明确为"核心增量"。《可再生能源发展"十五五"规划》提出到2030年风电和太阳能发电总装机不低于28亿千瓦的目标（2026年7月由国家发改委、国家能源局联合印发），电网、消纳、储能配套同步加码。行业总量的"病"，更多是节奏起伏而非方向存疑；真正的红灯，在产业链的利润和现金环节。

价格体检：自律公约两年，价格战"实质性终结"了吗

2026年上半年风电最微妙的变化，是价格信号。据行业统计，陆上风机（不含塔筒）中标均价约1571-1650元/kW，较2025年下半年回升约6%；含塔筒口径1-8月中标均价2056元/kW，较2025年全年上涨约5%；海上风机集采均价维持在2399元/kW上下。支撑价格回升的，是2024年10月12家整机企业签署的《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》——公约落地后，恶性低价投标被实质性遏制，行业从"价格竞争"转向"价值竞争"。市场普遍把这解读为"价格战正式结束"，但这个判断要打一个大大的问号。

价格的"企稳"与利润的"回暖"之间隔着一整条交付链。2026年上半年整机企业交付的，主要是2024年低价中标、2025年排产的存量订单——这批订单的中标价锁死在价格战深水区，毛利率在签约那一刻就已经注定；真正享受涨价红利的高价订单，要到2026年下半年起才逐步确认收入。所以会出现一个看似矛盾的现象：中标价格在涨、行业毛利率还在跌。自律公约管住了"新签的价格"，管不了"已签的成本"。这个时间差，正是十家企业2026年上半年"增收不增利"的直接原因，也意味着真正的盈利修复要等到2026年下半年乃至2027年。体检结论：价格维度是黄灯——趋势正确，但修复需要时间兑现。

盈利体检：整机环节增收不增利，5.04%与-0.76%的毛利率样本

行业盈利的报表比价格信号难看得多。五家整机上市公司（金风、明阳、运达、三一、电气风电）2026年上半年营收合计809.14亿元、同比仍有增长，但净利润合计仅14.08亿元、同比下滑35.17%——典型的"增收不增利"。拆开看毛利率，残酷性一目了然：运达股份综合毛利率5.04%、电气风电3.82%、三一重能8.61%、明阳智能11.42%、东方电气风电板块3.67%、中船科技2026年上半年综合毛利率-0.76%，只有金风科技依靠风机+风电场+服务的组合把综合毛利率维持在17-20%区间，中国中车靠轨交主业撑起约22.27%的综合毛利率。纯整机、纯零部件的企业，毛利率全部被压在个位数，几乎贴近制造成本线。

盈利的分化同样显著。把十家企业按利润表现分层：第一层是"利润稳增型"，金风归母18.55亿元（+24%）、东方电气27.13亿元（+42.07%）、中国中车79.91亿元（+10.28%），共同点是有集团业务或风电场运营托底、产品结构更均衡；第二层是"利润微利型"，三一重能2.33亿元、日月股份1.62亿元、天顺风能1.16亿元，绝对利润不高但至少保住了正数；第三层是"亏损型"，运达股份归母-2.49亿元、电气风电-5.42亿元、明阳扣非-3996.97万元、中船科技2026H1毛利率为负。值得强调的是，盈利红灯主要是行业共性，不是个体经营无能：交付的是2024-2025年的低价单、加上海运和钢材成本上行，谁也无法独善其身；倒过来看，谁能在2026年下半年起涨价订单兑现时把毛利率拉回两位数，谁才是这轮周期真正的赢家。体检结论：红灯。行业利润仍处于当时低价订单的"还债期"，盈利修复的验证窗口从2026年三季报开始。

现金流体检：十家里九家失血，钱都去哪了

这可能是整季体检最触目惊心的一排灯。2026年上半年，十家企业的经营现金流几乎全军覆没：明阳智能-81.70亿元、中国中车-161.39亿元（同比扩大79.4%）、三一重能前三季度-69.86亿元、运达股份-35.11亿元、电气风电-26.04亿元、中船科技-24.14亿元、东方电气-17.22亿元、天顺风能-3.49亿元，只有日月股份实现了+3.59亿元的净流入。"利润是纸面的，现金是真实的"这句话，在风电行业从未如此贴切。

钱去哪了？三条通道。第一，交付放量先垫料后回款——整机企业上半年集中交付低价订单，先垫付原材料和人工成本，业主按节点付款，账期天然压后，应收和存货吃掉大量现金（中车存货994.52亿元、电气风电存货58.32亿元）；第二，低价单本身不产生现金利润——毛利率贴近成本线，卖得越多、占用越多；第三，新能源运营和海外项目是高投入业务，中国中车、金风科技、天顺风能都在风电场建设和海外产能上加码资本开支。现金流红灯还有一个残酷的追加条件：2025年一些企业靠"去库存"和账期管理勉强维持了正现金流（天顺2025全年+8.37亿元），2026年上半年去库存红利消退后，真实回款能力立刻现出原形。体检结论：红灯。在利润修复到来之前，现金流是比利润更早暴露风险的科目，三季报最该盯的不是利润，是现金。

应收账款体检：白条越滚越大，谁在替行业垫资

与现金流红灯互为镜像的，是应收账款红灯。中国中车应收票据及应收账款1263.74亿元，约为全年净利润的9.6倍；明阳智能应收账款175.08亿元；运达股份131.33亿元；东方电气158.30亿元；天顺风能44.27亿元，占2025年营收的82%；日月股份14.89亿元逆势增长——在行业营收已经回落（日月-20.79%）的年份里，应收还在涨，说明企业不是靠订单质量收回款，而是在用信用账期"锁"订单。

应收膨胀有三个层次的含义。其一，经营上，应收高企直接吞噬现金流，恶化债务结构——运达资产负债率83.07%、电气风电89.88%、中船科技81.39%，都在行业高位；其二，风控上，新能源补贴回款延迟、海工项目节点付款靠后，长账龄应收的减值风险在2025年已集中爆发（天顺信用减值1.2亿元、中船计提质保与减值成本21.52亿元），2026年三季报还会继续检验；其三，结构上，应收增长最猛的企业，往往也是海外和海工等高毛利业务扩张最快的企业——高毛利的另一面是高垫资，这个取舍本身就是资产负债表上的豪赌。体检结论：红灯。应收账款是行业性的"灰犀牛"：只要补贴回款和业主付款节奏不变,应收的堰塞湖就难以消化。

结构体检之一：海外，利润的“第二增长极”还是“新出血口”

面对国内价格战，风电行业把目光整齐投向海外，数据也确实亮眼：2026年上半年中国风机制造商海外中标规模达15GW，新签订单同比暴增215%；截至2026年6月，中国风机海外累计装机21GW，已获批和在谈项目覆盖中东、欧洲、北非等多个市场；彭博新能源财经测算，海外项目毛利率显著高于国内陆风项目。企业层面，金风科技2026年上半年海外收入108.87亿元、同比增长29.94%、毛利率17.79%，是全行业"出海赚钱"的标杆；三一重能凭借海外和陆上双轮驱动，在2026年上半年中标格局中跃升至行业前三。海外确实是整机环节少有的结构性亮点。

但海外不是免费的午餐，这排灯必须分企业地看。运达股份海外收入13.87亿元、同比暴增426.11%，毛利率却是-12.4%——低价抢下沙特等地的订单、叠加美元贬值和海运成本上行，变成"越出海越亏钱"；明阳智能的欧洲海上项目交付受阻，直接影响其2026年上半年中标位次下滑至第七；美国市场受贸易政策限制基本无望，欧洲市场则要求本地化产能（天顺风能为此在德国库克斯港投建50万吨单桩基地，2027年才能投产，且已公告停止向欧盟出口塔筒）。海外这条路的正确姿势是：有品牌溢价、有本地化产能、有高毛利订单结构——三者缺一，海外收入越大，资金和减值压力越大。体检结论：黄灯偏绿。方向确定正确，但个体差距悬殊，毛利率分化比收入增速更能说明谁在真出海。

结构体检之二：海上风电，格局洗牌与窗口期

海上风电是本季体检中最有戏剧性的章节。总量上，2026年上半年海上风电定标约3890MW，规模不算大，叠加审批前置滞后，前7月海风招标仅1.8GW、同比下滑59%，"十五五"期间海上风电年均新增装机需超1100万千瓦的目标，与当前审批节奏之间有明显落差。但结构上，海上订单的分配发生了标志性变化：电气风电以2034MW、占上半年海上定标总量52.3%的成绩，把明阳智能拉下了"海上风电一哥"的宝座——明阳2026年上半年海上中标份额回落，主力项目交付受阻，曾经的"海上大王"变成"灯红灯最多"的企业；中船科技、东方电气在海上机型上持续发力，中船科技海上机组已运行近800台、历经十余次台风考验，还推出14MW海上机组和漂浮式机型。

海上业务的盈利账本同样残酷。电气风电是海上份额第一，但2026年上半年归母净利-5.42亿元、已连续四年以上亏损且未分红，海上低价订单集中交付令整机环节毛利率仅3-10%；明阳智能的漂浮式样机国内份额超57%，技术领先但商业落地尚早。海上的商业模式和陆上一样受价格战侵蚀——先有份额、后有利润的次序，决定了海上龙头们还要再熬一段"有量无利"的时间。体检结论：黄灯。方向是行业共识，格局正在重排，但盈利兑现要等到2027年后的交付高峰；谁能在海上维持高毛利订单结构（欧美项目、浮式、大兆瓦），谁才能把份额优势转化为利润。

结构体检之三：第二曲线，多元化能否拯救报表

当主业承压，十家企业各有各的"第二曲线"，这些解法的成色差异极大。最稳的是集团协同型：中国中车的新产业（风电整机+储能+氢能等）2025年全年收入1031.21亿元、同比增长19.39%，2026年上半年455.47亿元、同比增长11.82%，在轨交主业之外撑起第二增长极，风电整机2026年前三季度合计约4.9GW、稳居第二梯队；东方电气整体更像"集团健康、板块偏科"，水电、气电和综合服务托底，风电只是其中一个偏弱科目。最激进的转型型：天顺风能从塔筒转向海工+船舶，签下FPSO船体和原油轮订单，2026年上半年油气船舶新单24.4亿元、在手海工订单约85-89亿元，但交付要到2028-2029年，"远水解不了近渴"；中船科技依托造船集团的产业协同，从工程服务转型风电全产业链，却因2025年-33.87亿元的巨亏和质保计提站上风口浪尖；明阳的电站转让、漂浮式、氢能布局，故事很多，但每一条都还在投入期，现金流-81.70亿元就是代价；日月股份的第二曲线最"克制"——核电乏燃料容器首批交付、设立高温合金公司、塞尔维亚建厂，都是围绕铸造主业的延伸。

把七七八八的第二曲线放在一起比较，规律很清楚：真正能救报表的第二曲线只有两种——要么是已经贡献利润的（中车新产业、东方集团业务、天顺发电6.13亿元现金牛），要么是低资本开支的轻延伸（日月核电/高温合金）；而所有需要在当前巨额投入、未来多年才能兑现的高资本开支第二曲线（天顺船舶、明阳漂浮式、中船全产业链），本质上都是加杠杆的长期期权——赌对了是第二增长曲线，赌错了就是下一个减值来源。体检结论：黄灯。多元化是行业的集体逃生舱，但弄不好就是集体跳火坑。

分化体检：强者恒强，还是落后者反转

如果把十家企业按"资产负债表稳健度×业务结构均衡度"做一个粗略排序，2026年上半年明显分成了两个阵营。稳健阵营：金风科技（规模第一+风机风场服务三引擎+海外高毛利）、东方电气（集团托底+在手订单超千亿）、中国中车（千亿营收+负债率59.68%+中期分红31.57亿元+控股股东增持）、日月股份（负债率25.17%+流动比率3.15+现金流转正+股息率4.30%）、天顺风能（海工订单+发电现金牛）——这些企业的问题主要是"周期性问题"：利润增速放缓、个别科目亮黄灯，但资产负债表扛得住。承压阵营：明阳智能（六红+实控人质押10.95%）、运达股份（净利转亏+负债率83.07%）、电气风电（连亏+负债率89.88%+市值缩水至102.53亿元）、中船科技（巨亏+毛利率为负）、三一重能（低价单交付+前三季现金流-69.86亿元）——这些企业的问题是"结构性问题"：低价订单、高负债、高应收叠加，任何一环恶化都可能滚雪球。

但这不代表落后者没有反转机会。三一重能的应收44.19亿元是整机企业中最干净的（周转天数82.94天）、在手订单47503.74MW的运达虽然本期亏损但订单储备充足、电气风电海上份额52.3%的卡位在2027年交付高峰可能兑现为利润、中船科技的市值只有141.96亿元而背靠的造船集团能给足想象空间。反转的前提都是同一个：2026年下半年起涨价订单能否顺利交付并确认收入，把毛利率从个位数拉回两位数。也就是说，2026年三季度报和年报，就是这场分化的终审日——届时还在亏损、现金还在失血、应收还在膨胀的企业，红灯就不再是"周期"而是"生存"。体检结论：这一季的分化不是终局，是上半场；下半场的判据已经写好。

体检结论：行业黄灯偏绿，企业个体要一企一策

把这张行业总览的灯号汇总一下：行业总量黄灯偏绿（装机回落但6月起反弹、十五五托底）；行业价格黄灯（企稳回升但低价订单还在交付）；行业盈利红灯（整机增收不增利、净利同比-35.17%）；行业现金流红灯（十家九负）；行业应收红灯（白条膨胀）；结构上，海外黄灯偏绿、海上黄灯、第二曲线黄灯。把这个组合翻译成一句话：行业的"长期故事"是真的（120-140GW年新增、海上增量、海外放量），但行业的"短期报表"是脏的（低价订单还债、现金失血、应收高企）——这就是"前低后高、先苦后甜"的周期底部的典型形态，只是甜味要等到2026年下半年到2027年才能兑付。

对关注这十家企业的人来说，与其问"行业何时反转"，不如盯三组验证点。第一组是价格-毛利率传导：2026年三季报和年报里，涨价订单的交付比例是否上升、整机和零部件毛利率能否环比修复——这决定"盈利红灯"何时转黄。第二组是现金-应收互动：经营现金流能否转正或大幅收窄、应收能否止涨，特别是中车-161.39亿元、明阳-81.70亿元这两个最大失血点——这决定"现金流红灯"是否升级为信用风险。第三组是结构兑现：海外订单的毛利率是正还是负（警惕运达式-12.4%）、海上份额能否转化为利润（电气风电52.3%之后还差最后一公里）、第二曲线能否从投入期进入贡献期——这决定十家企业的相对排名。三组信号都指向同一时间窗口：2026年三季报（10月下旬密集披露）到2027年年报。统计截至2026年10月下旬，三季报尚未大规模披露，本篇结论全部基于半年报、年报和行业公开统计。

最后补一句和十篇单篇一致的立场：这份总览不带"抄底""清仓"的任何主张。周期底部既可能是布局窗口，也可能是价值陷阱，区别就在于谁能在报表上证明"利润和现金的修复真的来了"。十家企业十张体检单，红灯扎堆的地方就是行业最脆弱的地方；而脆弱，恰恰是下一轮景气度的起点。问诊的意义，不是预测涨跌，而是把风险标清楚——剩下的，交给数据自己说话。

关键跟踪指标

2026年三季报（10月下旬起密集披露）整机与零部件毛利率能否环比修复（重点：运达、电气风电、三一、中船能否转正/回两位数）；经营现金流能否转正或收窄（重点：中国中车-161.39亿元、明阳智能-81.70亿元两个最大失血点）；应收账款能否止涨（中车1263.74亿元、明阳175.08亿元、运达131.33亿元、东方158.30亿元）；海上风电审批与招标放量（2026前7月海风招标1.8GW、同比-59%），"十五五"年均1100万千瓦目标能否落地；海外订单毛利率分化（金风17.79% vs 运达-12.4%）、天顺德国基地2027年投产进度；日月第二曲线（核电乏燃料容器、高温合金、塞尔维亚）与中车风电整机第二梯队地位能否稳固。

数据与局限说明

1. 数据来源：十家企业2026年半年度报告及2025年年度报告等公开披露；行业宏观数据来自国家能源局（2026年1-8月装机口径）、北极星风力发电网/风芒能源（核准114.9GW、中标120.9GW、前三季度统计）、中国可再生能源学会风能专委会（2026年全年120-140GW预测）、国金证券/中金公司研报（9月招标+74%、1-7月招标71.8GW）、彭博新能源财经与GWEC（海外装机21GW、2026年全球新增178GW、中国风机海外中标15GW）、韦伯咨询与行业媒体（中标均价1571-1650元/kW、海上集采均价2399元/kW等），统计截至2026年10月22日。

2. 口径说明：行业新增装机同比-24.8%、1-7月-12.3%分别取自产业统计与券商研报，口径存在差异；五家整机上市公司净利合计14.08亿元、同比-35.17%为行业媒体对金风、明阳、运达、三一、电气风电的加总口径；海外中标15GW、新签+215%为上半年统计口径；"到2030年风电和太阳能发电总装机不低于28亿千瓦"为《可再生能源发展"十五五"规划》（2026年7月印发）公开表述；总览中的企业数据与十篇单篇完全一致，均取半年报/年报公告口径。

3. 灯号判定为基于公开财报数据的健康度分析，不构成投资建议。

十家风电龙头集体进体检室：红灯扎堆在三排科目

2026年10月 · 365智慧能源行业头部企业问诊系列 · 第二季风电预告篇 · 问诊数据基于十家企业2026年半年报、2025年年报及行业公开统计

金风、明阳、运达、三一、电气、东方、中船、中车、日月、天顺——十家风电头部上市公司，10 张体检单，全部摆上桌。这是我们《365智慧能源行业头部企业问诊系列》第二季（风电）的全部成果：10 篇企业深度体检 + 1 篇行业总览。

先给结论：行业总量黄灯偏绿，但盈利、现金流、应收账款三排科目红灯扎堆。故事是半真的，风险是半公开的。

问诊情况预告：十家公司体检灯号速览

真正值得警惕的不是某一家，而是行业共性：五家整机上市公司上半年营收合计 809.14 亿、净利只有 14.08 亿、同比缩水 35.17%——增收不增利；十家企业九家经营现金流为负。这不是十家公司运气不好，而是整个行业正在支付一轮价格战的代价：低价订单还在交付，高价订单还没到账，等三季报验证。

文章预告（11 篇，按发布顺序）

1. 第 1 篇｜金风科技：连续四年全球第一，为何亮红灯
2. 第 2 篇｜明阳智能：从海上大王到红灯一片
3. 第 3 篇｜运达股份：从中标第一到净利转亏
4. 第 4 篇｜三一重能：净利翻两倍，现金失血 70 亿
5. 第 5 篇｜电气风电：海上份额过半，为何连亏五年
6. 第 6 篇｜东方电气：利润增 42%，风电毛利率垫底
7. 第 7 篇｜中船科技：一年巨亏 33.87 亿
8. 第 8 篇｜中国中车：千亿轨交巨头，为何现金流亮红灯
9. 第 9 篇｜日月股份：全球铸件王座上的营收失速
10. 第 10 篇｜天顺风能：净利翻倍，为何现金流还在漏血
11. 总览篇｜十强同台体检，红灯扎堆在哪儿

结尾

十张体检单都不是为了劝你抄底或清仓。周期底部既可能是布局窗口，也可能是价值陷阱——三组信号见分晓：毛利率能否环比修复、经营现金流能否转正、应收能否止涨。2026 年三季报（10 月下旬密集披露）就是终审日。

关键跟踪指标：① 五家整机上市公司毛利率环比变化；② 十家企业经营现金流能否转正；③ 应收账款规模能否止涨。三季报披露后逐项核验。