岭南股份，还是走到了退市关口。
日前，岭南生态文旅股份有限公司（下称“岭南股份”）发布公告，称已收到深交所《终止上市事先告知书》。由于股票连续二十个交易日收盘价低于1元，深交所拟决定终止其股票及可转债上市交易。
终止上市
据悉，岭南股份前身是东莞园林绿化，自1998年成立，以市政景观项目建造起家。2014年于深交所上市后，又通过并购润恒科技、德马吉，大举进军文旅领域，还曾登上2023中国文旅企业500强™榜单。
图源：岭南股份公众号
据「旅经」查阅其财报，今年上半年，岭南股份的文旅业务收入为零。这块一度被寄予厚望的业务，已经失去了往日的分量。从园林工程到「生态+文旅」，再到如今的退市警报，岭南股份的经历，留下了一笔深刻的转型账。
文旅业务归零
9亿并购
买来文旅「野望」
2015年，岭南股份以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权；
2016年，又作价3.75亿元收购德马吉100%股权。两笔交易总对价达到9.25亿元，将文化科技、体验设备、展览展示等业务装进了公司版图。
文旅一度展现出诱人的利润空间。
德马吉
2018年，这项业务收入达到13.93亿元，毛利率为42.39%，接近同期生态环境建设与修复业务的两倍。
但毛利好看，钱未必能很快到账。
恒润科技为客户设计、研制和交付体验产品，德马吉提供展览展示及活动策划服务，都需要等待项目验收、结算和付款。研发、设备和人工费用往往先行支出，回款一旦延迟，企业就要承担更长时间的资金占用。
岭南也尝试直接向游客做生意。广西贺州黄姚古镇龙门街曾被列为其首个自主投资运营一体化的大型文旅项目。但自主经营同样需要先投入，开业后还要持续获客、维护设施，能否形成稳定收入，要靠后续经营验证。
黄姚古镇
一边是交付后等待结算的项目，一边是开业后仍需培育的客流。业务从园林扩展到文旅，资金先投入、收入慢慢回收的压力，依然存在。
文旅转型
绕不开现金流
工程企业最难熬的时候，往往是账上有资产，手里却没钱。
项目施工需要支付材料、人工和分包款，收入可以随着履约进度确认，工程款到账却还要经过结算、审核及付款安排。涉及长期分期回款的项目，企业还要承担更长时间的资金占用。
而岭南股份的回款问题，已经影响到日常经营。
公司在今年半年报中写到，部分项目结算周期延长、应收款回收效率下降，制约了项目进度和资金回笼；报告期内没有新增业务，收入来自存量项目。
图源：岭南股份官网
上半年，其营业收入约5824万元，归母净亏损约2.84亿元，财务费用约9031万元。单是财务费用，就已经超过同期营业收入。
业务规模收缩了，原有债务的负担还在。
钱迟迟收不回来，会影响施工和交付；项目推进受阻，又让后续结算与收款更加困难。企业能够用于恢复经营的空间，就这样被一点点挤压。
当年收购的文旅公司，也相继陷入困境。
2024年下半年，德马吉进入破产重整程序。
恒润集团则于2025年10月被法院裁定受理破产清算。
随着原有重要子公司退出合并范围，岭南股份旗下能够继续贡献文旅收入的业务已明显收缩。
与此同时，岭南的困境还叠加了公司治理问题。
据披露，2021年，按时任实际控制人尹洪卫的安排，公司以预付工程款、支付往来款等名义向供应商划出资金，大部分流入其实际控制或指定的账户，构成非经营性资金占用。
图源：网络
该年度资金占用发生额约5.44亿元，截至今年9月，仍有约1.49亿元未归还。
项目回款受阻、债务负担持续、资金被违规占用，几重压力叠在一起，进一步削弱了企业应对经营变化的能力。
景区运营
不是一锤子买卖
一个景区的体验，并不会在竣工时固定下来。
演员需要排练，节目需要调整，设备需要维护，餐饮和商户也需要根据客人的反馈不断改进。
这些工作日复一日地发生，构成了景区真正面对游客的样子。
花大钱造景区之后，是否为日后运营留下足够的资金和精力是关键。
今年7月，沉寂多年的大庸古城宣布重新开业，国庆黄金周期间共接待游客24.6万人次，总营业流水近400万元，几乎追平往年全年营收。
大庸古城
然而人旺财不旺的现象依旧存在，有入驻商户反映经营压力较大，一个月营业额不及月租金的三分之一；
运营方也表示，项目仍面临基础消费偏低、业态完善率和二次消费增长率不高等问题。
把人吸引来之后，还要带动长线消费，让商户能够持续经营，让街区在开业热度过去之后仍有内容可逛。
若店铺难以生存，服务与产品就可能收缩；选择变少，又会影响游客的体验。景区与商户之间，存在着相互依存的合作关系。
这也是为什么，一座景区的预算不能只算到竣工那一天。
大型游乐设施、演艺剧场、交通配套和公共服务，都需要实实在在的投入。
必要的硬件建设有价值，持续的内容和服务同样需要资金支持。
景区开业的那一刻，真正的考验才刚开始。
