2026年10月 · 储能行业深度 · 基于2026年半年报与2025年年报公开披露
储能是过去两年新能源行业里最不缺故事的赛道：装机规模翻倍，出口大增，新产能一个接一个落地，连价格战都打了不止一轮。但行业越是热闹，越值得回到报表上问一句：同样一份营收，有多少变成了现金，有多少只是变成了应收账款和库存？
这篇稿子沿用上一轮的体检方法，对储能行业十家头部上市公司做一次半年报体检。名单覆盖电池、系统集成、储能变流器三个环节，其中有八家A股、两家港股（中创新航、瑞浦兰钧），数据来自各公司2025年年报与2026年半年报的公开披露，截至2026年10月。
先说方法：四套框架，五步排雷
体检沿用上稿的四个看问题的角度：Z-score多变量模型、新浪“鹰眼”四维预警（业绩质量、盈利能力、资金压力、运营效率）、中证协“灰天鹅”规则清单、政府信用大数据画像。落到每家公司身上，用五步排雷法逐一对照：
第一步看利润含金量，净利润和经营现金流是否背离；第二步看资产质量，应收账款、存货的增速有没有跑赢营收；第三步看杠杆，有息负债与货币资金、现金对短期债务的覆盖；第四步看治理与监管信号，高管密集变动、年报问询函、异常质押；第五步看全局信号，审计意见和持续经营风险。
需要说明的是，本次部分资产负债表科目未逐项披露，Z-score采用可公开指标近似测算，不公布具体数值，判定以五步排雷法为主。
总表：2家绿灯，7家黄灯，1家红灯
绿灯组：宁德时代、比亚迪——强者恒强，现金为王
宁德时代：行业缺的不是订单，是现金，而它两样都有
2026年上半年，宁德时代营收2769.17亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84亿元，增长41.98%；经营现金流602.17亿元。现金流与净利润的比值约1.39——赚到的利润，基本都变成了实实在在的现金。储能电池系统收入532.61亿元，同比增长87.54%，出货约58GWh，增长93%，稳居全球第一。
资产负债表同样扎实：货币资金3720.53亿元，有息负债约1457亿元且短期借款只有209亿元，现金覆盖毫无压力；应收账款884.18亿元，增速15.73%，明显慢于营收54.80%的增速，说明定价权和回款能力都还在。唯一的黄点藏在毛利率里：储能电池毛利率23.96%，同比下降1.56个百分点。这是行业价格战的代价，但对宁德来说，这是用一点利润换更大的份额，属于可控项。
比亚迪：盈利在让利，现金流反而更厚了
比亚迪2026年上半年营收3448.15亿元，同比下降7.13%；归母净利润123.25亿元，下降20.54%。单车降价换量的策略在报表上表现为“增收不增利”的反面——收入也在收缩。但经营现金流373.35亿元，同比增长17.28%，现金流与净利润的比值达到3.03，是十家里最高的。货币资金587.38亿元，另有交易性金融资产约699亿元，资产负债率70.96%，主体评级AAA。
储能业务比亚迪不单独披露收入，国内以大储系统交付、海外以搭载刀片电池（Haohan系列）的产品批量交付切入，属于增速快但占比仍小的板块。需要盯的是两处扩张：应收账款及票据501.26亿元，增长35.46%；存货1899.91亿元，增长37.26%，都明显快于营收。整车业务的垫资在扩张，这解释了为什么盈利下滑、现金流却更厚——库存和应收在替现金“扛”着。
黄灯组（偏红）：亿纬锂能、国轩高科、海博思创、派能科技——利润与现金流背离
亿纬锂能：账面利润翻倍，经营现金流转负
2026年上半年，亿纬锂能营收456.91亿元，增长62.20%；归母净利润33.01亿元，增长105.66%；扣非24.51亿元，增长111.89%。储能出货44.46GWh，增长54.88%，稳在全球前三。利润数字几乎是十家里最亮眼的。
但经营现金流为-3.88亿元，同比转负，下降116.35%。利润翻倍、现金流为负，这是典型的利润含金量问题。应收账款197.06亿元，增长32.61%；存货被解读为激增约87%（据公开解读）。好消息是货币资金141.51亿元，大于短期借款13.78亿元，偿债无忧，资产负债率63.60%。它的健康度不取决于还能接多少单，而取决于应收和存货能不能换成现金。
国轩高科：净利涨278%，含金量却最弱
2026年上半年，国轩高科营收277.76亿元，增长43.22%；归母净利润13.86亿元，增长278.05%，是十家里利润增速最高的。但对照扣非净利润，问题就出来了：扣非仅约1亿元（据公开解读），经营现金流只有4.28亿元。净利润暴涨，主要靠非经常性损益。
更值得关注的是扩张方式：上半年筹资净流入97.68亿元，资产负债率71.73%，说明规模扩张主要依赖外部融资，还没有形成自我造血。应收账款218.81亿元，增长34%；储能收入据公开解读下降近两成。它是“成长性还在、盈利质量不足”的典型：订单能接，现金回收慢，扩张靠借钱。
海博思创：四盏红灯同亮的扩张期集成商
海博思创是这批名单里唯一的新上市储能系统集成商。2026年上半年营收62.97亿元，增长39.23%；归母净利润6.32亿元，增长100.16%；扣非增长141.52%，毛利率21.47%，同比提升3.93个百分点。表面看，是一家量利齐升的成长股。
但它的财务报表呈现典型的项目型公司扩张画像：经营现金流-12.11亿元，持续为负；应收账款加合同资产占总资产比例高达63.93%；存货半年激增约176%（据公开解读）；为维持运转，应付账款65.32亿元在挤压上游，短期借款从7.3亿元增至19.14亿元；资产负债率从年初69.36%升至75.08%。四盏红灯同亮——利润跑在前面，现金远远落在后面。这类公司最怕的不是订单，而是下游账期继续拉长。
派能科技：最安全的资产负债表，最薄的利润质量
派能科技2026年上半年营收26.44亿元，增长130.07%；归母净利润7928.62万元，增长469.92%。销量3431MWh，增长158.36%，海外户储需求在修复。作为曾经最受伤的户储龙头，这个反弹幅度不小。
但利润质量仍然薄弱：扣非净利润仅约2652万元（据公开解读），大约只占归母净利润的三分之一；经营现金流转负，约-2.87亿元；存货27.97亿元，增长76.36%，明显快于营收。它的资产负债表是十家里最安全的：资产负债率36.66%，行业最低，货币资金26.48亿元。结论是底部修复期——量在回来，利润质量还没回来，但安全垫足够厚，有等一等的时间。
黄灯组：阳光电源、中创新航、瑞浦兰钧——收缩中的确定性
阳光电源：盈利收缩，但不是财务风险
阳光电源是上一轮体检的“绿灯对照组”，这次转黄灯，核心变量是盈利收缩。2026年上半年营收309.12亿元，下降28.99%；归母净利润52.59亿元，下降32.01%；扣非下降42.96%。储能收入154.56亿元，下降13.18%，毛利率32.43%，同比降7.49个百分点；但储能发货量25GWh，增长28%——量增价跌，赚得少了，市场份额守住甚至扩大了。
资产负债表没有失控：资产负债率58.15%，货币资金315.23亿元，经营现金流37.35亿元，现金流与净利润比值0.71偏弱但仍为正。它的黄灯更多是“让利换市场”的主动选择，属于收缩中的确定性，而不是财务上的危险信号。
中创新航：唯一量利双增的港股，偏绿
中创新航2026年上半年营收270.84亿元，增长65.0%；净利润15.23亿元，增长102.2%。储能系统及其他收入105.79亿元，增长83.8%，占比升至39.06%，成为第二增长曲线。经营现金流28.64亿元，增长11.9%，现金流与净利润比值约1.88，利润含金量在港股公司里算得上扎实。
唯一需要盯的是杠杆：资产负债率65.6%，较2025年末的64.0%小幅上行；债务权益比率从91.3%升至101.0%。期末现金及现金等价物103.35亿元。整体判断偏绿，属于“增长健康、杠杆温和走高”的状态。
瑞浦兰钧：刚扭亏，杠杆就上来了
瑞浦兰钧2026年上半年营收149.16亿元，增长57.2%；净利润7.78亿元，实现扭亏——半年利润超过2025年全年（6.81亿元）。毛利率13.3%，较去年同期的8.7%明显改善；储能电池出货27.2GWh，增长43.9%，储能收入在2025年首次超过动力电池成为第一大收入来源。
经营现金流34.60亿元，去年同期只有9.81亿元，增长252%，这是最扎实的改善。但杠杆同步走高：资产负债率77.1%（2025年末74.5%），计息借款124.18亿元，增长28%，而现金及等价物只有56.85亿元，覆盖不到一半。属于“刚扭亏、高杠杆”的组合，盈利持续性需要用接下来的季度验证。
红灯组：ST南都——教科书级裸泳
南都电源是这个名单里唯一一家红灯，而且已经带上了ST前缀。2026年上半年营收16.99亿元，下降56.71%；归母净利润-11.11亿元，亏损扩大378.10%；毛利率-12.02%，所有业务板块都在负毛利运行，其中电力储能收入1.84亿元，下降80.6%，毛利率-31.56%——卖得越多亏得越多。
往前看一年，2025年年报营收74.71亿元，下降6.43%；归母净利润-26.42亿元，亏损扩大76.51%；扣非-26.85亿元；资产负债率92.14%，流动负债超过流动资产29.55亿元，审计报告带持续经营重大不确定性段落、保留意见。行业不是没给过机会，储能是过去两年最热的赛道之一，但公司在价格战和转型中持续失血，最后失去的不仅是利润，还有市场信任和融资能力。
行业启示：储能已经从“出货竞赛”进入“现金竞赛”
把十份财报放在一起，能看出一条清晰的分界线：头部电池企业的竞争焦点已经从“谁出货多”转向“谁现金厚”。宁德时代靠规模和现金流把对手锁定在射程之外，中创新航、瑞浦兰钧正在努力跟上；而集成商们普遍在为扩张买单，利润和现金之间的沟壑，就是下个周期最大的不确定性。
以后看储能公司，建议盯三个指标：经营现金流与净利润的比值，看利润有没有变成钱；应收账款与存货合计的增速对比营收增速，看规模有没有变成垫资；货币资金对有息负债的覆盖，看扩张有没有超出安全边界。三者都亮灯的公司，故事再大也要先打个问号。
这一轮体检，2家绿灯、7家黄灯、1家红灯。没有一家可以躺平。储能行业向上的时候，个体一样可能裸泳——ST南都就是最近的例子。
数据与局限说明
1. 数据来自各公司2025年年报与2026年半年报公开披露，统计截至2026年10月。比亚迪储能收入未单独披露，以其系统出货与刀片电池进展为切入；中创新航、瑞浦兰钧为港股口径，部分财务科目不强制披露，缺失数据未强行补全。
2. 以下4项来自公开解读或媒体测算，已在正文标注“据公开解读”：国轩高科扣非约1亿元、亿纬锂能存货激增约87%、海博思创存货激增约176%、派能科技扣非约2652万元。
3. 宁德时代存货1308.2亿元等个别科目取自第三方数据表，其余均以公司披露为准。
4. Z-score为近似测算口径参考，不公布具体数值；灯号判定以五步排雷法为主。
5. 本稿为公开财报数据的健康度分析，不构成投资建议。
