用指数基金走向投资成功(7):如何选择指数基金

本文来自图书：Index Your Way to Investment Success-build your portfolio with professional techniques，作者: Walter R. Good (Author), Roy W. Hermansen ，翻译者：安福双

实施标记投资组合

如第六章所述，标记投资组合提供了不同风险和预期回报组合之间的选择。通过做出选择，您可以确定最能满足您情况的风险与预期回报之间的平衡。风险过大可能会打开通往迟早金融灾难的大门。风险过小，则会不必要地关闭机会之门。不谨慎的投资者，如果缺乏定义风险和预期回报的工具，可能会陷入过度风险。也许更常见的是，他们会因过度谨慎而错失高回报。标记投资组合提供了识别这两种极端之间适当妥协的工具。

确定构建模块

第七章的目的是确定指数共同基金的配置，这些基金将取代所选标记投资组合中的指数。您不能直接投资于指数本身，因为它仅仅代表构成它的标的物价值变化的计算。指数共同基金才是作为实际投资的工具。因此，它会产生第三章和第四章中确定的各种成本。虽然这些成本几乎总是远低于主动管理型共同基金的成本，但它们会略微扣除回报。

在规划指数共同基金的配置时，您实现了两个主要目标：

您增强了分散化。 举例来说，标准普尔500指数是标记投资组合中代表普通股的唯一指数。将标准普尔500指数替换为国内和国外股票指数共同基金的组合，可以增加分散化，从而改善预期回报与风险之间的关系。

您为主动管理建立了一个基准。 主动投资的衡量标准是它相对于它所取代的指数基金的表现如何。指数基金在规划资产配置中的作用并不排除主动投资，而是呈现了一个强大的替代方案。

建立标准

选择代表指定金融市场板块的指数共同基金取决于跟踪和客户服务。跟踪反映：（1）基金中标的与指数的匹配程度，以及（2）通常从基金回报中扣除的成本。客户服务包括许多便利，可以促进与基金打交道。

大多数指数共同基金，至少是由领先基金家族赞助的那些，在指数匹配和客户服务方面都符合可接受的标准。在这些领域没有重大担忧的情况下，指数基金成本优势的差异自然会成为选择时最重要的因素。

指数匹配。 由于指数基金的目标是跟踪指定的指数，基金与目标指数之间的匹配必须是首要考虑因素。匹配不佳会否定指数化的理由。由于运气，匹配不佳可能会增加或减少基金回报。危险在于，无论上次表现多么有利，匹配不佳都可能在下次导致不可接受的大幅落后。由于相关技术的广泛应用，大多数指数基金已经能够通过复制整个指数或精心规划的抽样计划来证明足够的匹配。

虽然所有指数基金都会遇到不同程度的匹配不佳，但由此产生的随机波动会随时间推移相互抵消。然而，您应该留意明显的危险信号。例如，假设跟踪误差显著超出竞争指数基金的范围，即使在考虑了费用和交易成本的差异之后也是如此。或者，迄今为止对某只指数基金接受度低——特别是如果它属于一个实力较弱的基金家族——会引发对其未来的质疑。一只无法吸引足够资产的指数共同基金可能比大型基金更容易在金融市场异常紧张时期出现过度匹配不佳的情况。

客户服务。 对于每个投资者，个人偏好和个人便利性塑造了对客户服务的评价。由于客户服务代表营销的关键要素，共同基金家族竭尽全力提供大致相同的服务系列。通过比较基金招募说明书，您可能会发现可能在您的特定情况下有影响的差异。例如，许多基金家族将股息直接电汇到股东的银行账户；其他则不然。关于平均成本数据或特定投资者特别感兴趣的其他信息，常规报告的做法可能有所不同。

对于许多共同基金股东来说，客户服务的一个关键衡量标准是与单一基金家族打交道的便利性——或者至少是不超过必要数量的基金家族。如果您已经拥有由一家基金家族管理的基金，您可能更愿意添加同一集团提供的指数基金。同样，您对未来需求的看法可能会影响当前的选择。假设您目前正在寻求购买一只标准普尔500指数基金，并且您还计划将来添加其他指数基金。在这种情况下，能够最好地满足您当前和未来需求的基金家族可能具有特殊的吸引力。

成本优势。 假设跟踪和客户服务都符合可接受的标准，成本差异就成为选择竞争指数基金时的主要考虑因素。对于任何目标指数，成本最低的指数基金持有获得最高回报的可能性。基金招募说明书提供了识别费用比率、换手率和销售收费所需的数据。它还显示了基金赞助商当前是否承担了费用比率的一部分。如果是这样，当补贴结束时，费用比率可能会显著上升。虽然招募说明书没有具体报告交易成本，但第三章和第四章建议换手率以及每笔交易成本的估计如何提供有用的指导。为了关注指数基金成本的巨大差异，附录7-1显示了1997年1月Morningstar报告中的部分数据。如第三章和第四章所示，指数基金的成本优势在很大程度上取决于低费用比率、低换手率以及避免前端或后端销售收费。

定义特定投资组合

为了规划一个具体的指数基金投资组合，让我们从以下三个假设开始。随后，我们将展示您如何根据您的特定情况改变这些假设，并在必要时对投资组合计划进行调整。

税务状况。 随着个人管理的税收递延账户的快速增长，让我们首先关注税收递延投资组合的资产配置。个人退休账户（IRA）和雇主赞助的退休计划（如401(k)计划）的增长正在推动这一上升趋势。对于此类投资组合，在投资者提取资金（通常是退休时）之前，无需缴纳税款。

我们预计指数基金将在税收递延账户中越来越普及。在设立IRA时，投资者可以选择专门提供指数基金的共同基金家族。基金家族认识到年度缴款限额，并旨在接纳税收递延账户中的新投资者，通常会降低初始最低购买要求。雇主赞助的计划，如401(k)计划，可能会将共同基金的选择限制在特定的基金家族。一些在401(k)和类似计划中占有特别强势地位的领先基金家族已经提供指数基金。出于竞争原因，其他越来越多的基金家族似乎肯定会效仿。如果投资者作为雇员，受制于某个不提供指数基金的特定计划，他或她可能有机会

向管理层建议需要扩大选项。目前为计划中投资者服务的基金家族可能会根据客户兴趣增加指数基金，或者管理层可能会在下次考虑竞争性投标时记住员工对指数基金的兴趣。

标记投资组合。 我们的初始示例侧重于中间型标记投资组合。当本章考察三个广泛的资产类别——股票、债券和现金等价物时，我们定义了满足投资组合要求所需的指数共同基金。目标是实现一个尽可能依赖指数共同基金的分散化计划。必要时——如免税债券基金——我们使用最接近的等效物，即所谓的近指数基金。这种标准指数基金替代方案的特点包括指定市场板块的广泛分散化、低费用比率、低换手率和无销售收费。然后，我们展示了所推荐分散化的优势，将更完全分散化的投资组合与标记投资组合进行比较。

市场价值。 我们关注初始投资组合价值为100，000美元，并认识到您的投资组合可能从这一数额的一小部分到许多倍不等。由于美元价值的重大差异可能需要调整分散化，我们随后将注意力转向较小的投资组合和更大的投资组合，甚至是数百万美元的范围。

使用指数共同基金进行分散化

投资指数共同基金的机会正在迅速增长。虽然机构投资者引领了指数化的道路，但个人投资者现在也开始将资产转向同一方向。面向机构投资者销售的指数共同基金通常需要大量初始投资——通常为100，000美元，甚至高达10，000，000美元。为了确定面向个人投资者的指数共同基金，让我们重点关注那些最低初始投资为5000美元或更少的基金。目前，大约一半此类基金跟踪标准普尔500指数，但与股市其他领域挂钩的产品似乎肯定会迅速增加，以应对日益增长的需求。表7-1追踪了过去十年个人投资于指数共同基金机会的增长。

表7-1：要求初始投资不超过5000美元的指数共同基金。

来源：Morningstar Principia for Mutual Funds，January 1997，Morningstar，Inc.，Chicago，IL © 1997。

*包括目标为整个股市、专业股票集团和平衡型基金（股票和债券）的指数基金。

**包括Vanguard Total International Portfolio，它持有另外三只Vanguard国外股票指数基金的份额。

普通股基金

虽然标准普尔500指数代表了国内股市的主要部分，但它提供的分散化程度并不理想。如表7-2所示，截至1996年底，世界主要市场公开交易股票的总市值约为19万亿美元。标准普尔500指数约占世界总额的30%， 其他国内股票（中/小盘股，以Wilshire 4500为代表）占额外的13%。我们利用Morgan Stanley Capital International（MSCI）编制的指数来代表国外股票市场。欧洲、澳大利亚和远东指数（EAFE）由两个主要部分——欧洲和太平洋——组成。为了涵盖新兴市场，我们使用了一个MSCI指数，该指数代表在26个经济发展较慢国家注册的公司的股票。截至1996年底，由综合指数代表的国外股票占世界总市值的57%，而国内股票占43%。

表7-2：1996年底世界股票市场。

来源：Standard & Poor’s，New York，NY，McGraw-Hill Companies的一个部门；Wilshire Associates，Santa Monica，CA；和Morgan Stanley Capital International（MSCI），Morgan Stanley & Company，Inc.，New York，NY。

突出差异

构成世界市场指数的主要股票组在行业分散化方面存在显著差异。为了识别这些差异，我们将针对这些指数的五只先锋指数共同基金的数据进行了比较。表7-3列出了两只国内指数共同基金（先锋 500和Extended Market投资组合）和三只国外基金[先锋 European，Pacific（Free）和Select Emerging Markets（Free）投资组合]的数据。名称中的“Free”表示基础MSCI指数中排除了外国人无法购买的股票。“Select”版本的MSCI EMF指数将代表性限制在14个主要国家，如附录1-6所述。

表7-3中的粗体字，基于先锋指数基金的权重，确定了每个板块百分比最高的指数。标准普尔500指数在必需消费品和能源板块的百分比高于其他指数。Wilshire 4500在科技板块的市场价值比例最大，在服务业中排名第二。它在零售板块的百分比也领先，尽管优势很小。虽然欧洲指数在健康板块的市场价值百分比排名第一，但它也包括金融和工业周期板块的高权重。太平洋指数在工业周期和耐用消费品板块的百分比方面以较大优势领先。Select EMF指数在金融、服务和公用事业板块排名最高，但在零售、健康和技术方面的权重非常小。

表7-3：截至1996年12月31日，各板块权重占市值的百分比。

来源：Morningstar Principia for Mutual Funds，January 1997，Morningstar，Inc.，Chicago，IL，© 1997。

在国内部分，标准普尔500指数通常代表的公司远大于Wilshire 4500。我们再次使用先锋指数基金作为比较基础。对于标准普尔500指数，1997年初的市值中位数为184亿美元，而Wilshire 4500为10亿美元。在相同日期，两只EAFE指数代表的国外股票市值中位数分别为157亿美元（欧洲）和120亿美元[太平洋（自由）]，均小于标准普尔500指数，但远大于Wilshire 4500。Select EMF指数中股票的可比数字为40亿美元。

地理差异区分了两只EAFE指数与国内股票指数。EAFE代表的公司注册在海外，主要位于领先的工业化国家。表7-4显示了1997年初先锋 European和Pacific（Free）投资组合中股票的市值细目。

与EAFE相比，EMF提供了更大的机会以及更大的风险。先锋 Select EMF投资组合代表分布在五大洲14个欠发达国家的股票。截至1996年底，如表7-5所示，七个国家占该基金市值的近80%。

表7-4：EAFE（截至1996年底市值为9.4万亿美元）反映了欧洲和远东交易股票市值的总和。

来源：The 先锋 Group of Investment Companies，Valley Forge，PA。

平抑国内股票回报的波动

在国内市场，我们的分散化目标是持有代表标准普尔500指数和Wilshire 4500的指数基金，比例与其各自的市值成比例。通过这种方式，投资组合获得了所有国内股票持有者的平均回报。同时，将分散化扩展到整个国内股市有助于控制风险。分散化倾向于在主要市场板块以及个别标的的回报沿着不同路径运行时平抑波动。

近年来的记录证明了分散化的好处。在1991-93年的三年间，标准普尔500指数的总投资回报为55%，而Wilshire 4500为84%。在随后的三年——1994-96年——标准普尔500指数的回报增加到71%，而Wilshire 4500的回报则下滑至52%。

表7-5：1996年底先锋 Select EMF的组成。

来源：The 先锋 Group of Investment Companies，Valley Forge，PA。

应对国外市场的特殊成本和风险

如果回报模式的差异是唯一的考虑因素，那么国外股票也应以其各自的市场价值比例在指数基金投资组合中占有代表权。将国外股票添加到国内投资组合中的论点与国内类别内分散化的起点相同。无论哪种情况，分散化都能从汇集不同股票组的不同回报模式中受益。此外，国外股票和国内股票回报之间的分歧往往大于中/小盘股与标准普尔500指数基金之间的分歧。

然而，与国外指数化相关的特殊成本和风险限制了国外股票在指数基金投资组合计划中的作用。对国外股票市场进行指数化的共同基金几乎肯定会比可比的国内指数基金产生更高的交易成本和管理费。同时，位于美国的投资者在国外市场面临特殊风险，包括美元在外汇市场上价值的变化。正如1980年代初那样，美元迅速升值可能会显著压低国外持有资产的美元价值，即使以本币计算的回报是有利的。相反，美元大幅贬值，例如1985年之后的几年，将提高国外投资以美元计价的回报。税收递延账户的另一个问题是许多外国国家扣留部分税款。虽然应税账户可以通过抵消美国税款的减少来收回此类税款，但此选项不适用于税收递延账户。

确定全球股票配置

鉴于与国外投资相关的特殊成本和风险，分散化规划参考养老基金对国外股票持有的比例以获得视角。养老基金从知情的国内投资者的角度运作。十多年来，他们一直持续增加投资于国外股票的股权比例，但其总持有量仍远低于世界市场的百分比。1997年初，国外股票约占200家最大养老基金股票持有量的12%。

参考私人养老基金的例子，我们的中间型指数基金投资组合的股票分散化将20%的股权分配给MSCI国外股票指数（EAFE和EMF）。虽然这一比例高于大型养老基金的平均水平，但考虑到了养老基金在国外市场投资的持续快速增长。同时，我们20%的目标与国外股票占世界股票总市值57%的比例形成对比。我们将剩余的80%分配给国内股市的两个主要板块。按照市值权重（分别为70%和30%）对标准普尔500指数和Wilshire 4500进行加权，我们如表7-6所示整体股票分散化。

将债券纳入投资组合

为了定义标记投资组合的债券部分，让我们专注于国内市场的广泛分散化。对于总资产为100，000美元的中间型标记投资组合，债券占35，000美元（35%）。假设投资组合是税收递延的，目标是将这笔资金投入一只代表应税固定收益证券广泛范围的指数共同基金。这样的基金将跟踪Lehman Aggregate Bond Index（Aggregate Bond Index），该指数几乎包括所有流通的应税票据和债券。

表7-6：100，000美元中间型投资组合的股票分散化（50%股权）。

对于标记投资组合，五年期国债代表债券市场，原因有二。首先，该国债系列的数据易于获取，可追溯至1926年。追踪该系列超过七十年的回报，提供了关于在各种市场条件下风险的实用视角。其次，五年期国债提供了与目前构成的Lehman Aggregate Bond Index（Aggregate Bond Index）大致相同的风险与预期回报组合。

图7-1比较了五年期国债与Aggregate Bond Index的回报。通过包含更长的期限和不同的信用质量，Aggregate Bond Index在预期回报方面享有轻微的优势。虽然Aggregate Bond Index中的标的平均而言比国债指数中的标的更具风险，但广泛的分散化有助于控制风险。在截至1996年的十年间，这两个系列的回报走势相当接近。

综合债券指数报告的年复合回报率为8.5%，而国债票据为7.8%。反映了更完全分散化的优势，综合债券指数在回报波动性方面略低于国债票据。（波动性被机构投资者广泛接受为风险的衡量标准——尽管并非完美。）

图7-1：债券指数与5年期国债。 雷曼兄弟综合债券指数和五年期国债的回报。（来源：Morningstar Principia for Mutual Funds，1997年1月年鉴，Morningstar，Inc.，Chicago，IL，© 1997；以及Stocks，Bonds，Bills & Inflation 1997 Yearbook™ [每年更新Roger G. Ibbotson和Rex A. Sinquefield的工作]。经许可使用。保留所有权利。）

在投资组合中的现金

在缺乏代表指数基金投资组合现金部分的指数的情况下，我们参考货币市场基金的表现。有广泛的选择可供选择。由于货币市场基金强调本金安全，它们通常将投资限制在高度分散的、高质量的、期限非常短的固定收益证券组合中。在很大程度上，收益率的差异反映了从股东回报中扣除的费用差异。

先锋 Prime Money Market Portfolio作为现金等价物指数的代表。如图7-2所示，该货币市场基金在扣除费用和交易成本后的回报，在1987-96年的十年间，相对于国库券记录了一个微小的优势（6.0%对5.5%）。由于国债受益于美国政府的支持，它们享有比任何其他投资（包括货币市场基金）更高的信用评级。尽管存在质量和风险差异，货币市场基金在其迄今为止的历史中，通常产生的回报与短期国库券的回报相当接近。

图7-2：货币市场基金与国库券。 货币市场基金（先锋 Prime Portfolio）回报与一个月期国库券回报比较的示例。（来源：使用Stocks，Bonds，Bills & Inflation 1997 Yearbook™的数据计算，Ibbotson Associates，Chicago，IL [每年更新Roger G. Ibbotson和Rex A. Sinquefield的工作]。经许可使用。保留所有权利。同时参考The 先锋 Group of Investment Companies，Valley Forge，PA。）

使用指数共同基金进行规划

表7-7总结了中间标记投资组合如何转化为由指数共同基金加一只货币市场基金组成的投资组合。先锋共同基金，如下列表中所标识，用于说明标记投资组合的实施。为了提供关于跟踪的视角，附录7-2比较了每只股票和债券指数共同基金与其各自指数的回报。

●500 Portfolio大致匹配标准普尔500指数中包含的股票。

●Extended Market Portfolio的目标是数千只未包含在标准普尔500指数中的公开交易国内股票（Wilshire 4500）的综合表现。

●Total International Portfolio代表综合的MSCI指数[EAFE指数的欧洲和太平洋（自由）组成部分，以及Select EMF中的新兴市场股票]。

●Total Bond Market Portfolio跟踪雷曼兄弟综合债券指数。

●Prime Money Market Portfolio服务于投资计划中的现金部分。

表7-7：在100，000美元中间标记投资组合（税收递延）中运用指数基金。

由于我们不推荐具体的共同基金，我们的示例列表仅用于说明目的。随着面向个人投资者的指数共同基金产品的爆炸式增长，可用的选择似乎肯定会扩大。因此，我们的标准建议是在您投资时查阅最新的信息，包括基金招募说明书。

跟踪标记投资组合

标记投资组合作为相应共同基金投资组合回报衡量指标的可靠性如何？管理费用和交易成本（这些成本未包含在构成标记投资组合的指数回报计算中）会从共同基金投资组合的表现中扣除。尽管存在这种差异，共同基金投资组合紧密跟踪标记投资组合的表现。图7-3比较了截至1996年的六年期间中间共同基金投资组合与相应标记投资组合的回报。如第六章所述，每个序列每年进行再平衡，以在每年年初恢复股票、债券和现金的初始百分比。在此期间，共同基金投资组合的年复合回报率（11.9%）与标记投资组合（12.3%）非常接近。两个投资组合的计算都反映了年度再平衡。

调整计划

到目前为止，我们专注于价值100，000美元的税收递延中间标记投资组合。现在我们改变这些特征，以适应您可能遇到的各种情况：投资组合税务状况的变化、标记投资组合的其他选择以及投资组合资产市场价值的增减。让我们从税务状况开始，首先检查应税投资组合。然后，我们考虑在您同时持有税收递延和应税投资组合（这种情况经常发生）时，哪些调整变得有利。

图7-3：中间投资组合回报。 中间指数基金投资组合与相应标记投资组合回报的比较。（来源：使用Stocks，Bonds，Bills & Inflation 1997 Yearbook™的数据计算，Ibbotson Associates，Chicago，IL [每年更新Roger G. Ibbotson和Rex A. Sinquefield的工作。经许可使用。保留所有权利。] 以及 Principia for Mutual Funds，1997年1月，Morningstar，Inc.，Chicago，IL，© 1997）

改变税务状况

重新表述投资组合的税务状况需要重新考虑资产配置。与税收递延投资组合相比，应税投资组合将税后回报视为投资表现的衡量标准。尽管可能适用州和地方所得税，但我们在此提供的示例并未考虑它们。联邦税是迄今为止从回报中扣除的最大部分，并且适用于联邦税的免税不一定扩展到州税。在评估特定的免税替代方案时，您还应该考虑由于州和地方所得税而导致的税后回报调整。

在您仅持有一个投资组合（无论是应税还是税收递延）的情况下，股票分散化计划反映了相同的指数共同基金配置。总体而言，股票提供了部分税收庇护，因为总回报中由资本利得代表的部分在资本利得实现之前不需要纳税。同时，股票指数共同基金比大多数主动管理型共同基金更好地保护您免受资本利得税的影响。

原因如第三章所述，是指数共同基金关于资本利得的政策。由于没有从“不具吸引力”的股票转换到“更具吸引力”股票的压力，指数共同基金通常实现的资本利得水平极低。

与股票部分相比，应税投资组合的债券和现金部分可能从使用免税替代方案中显著受益。表7-8展示了两组共同基金。先锋 Intermediate-Term Municipal Bond Portfolio（免征联邦税）与先锋 Total Bond Market Portfolio（应税指数基金）进行比较。两只先锋货币市场基金，一只应税和一只免税，提供了类似的比较。如税后收益率计算所示，免税基金的回报优势取决于您的边际税率以及当前市场上可用的收益率。由于免征联邦税，两只市政债券基金——中期和货币市场——提供的收益率显著低于可比的应税基金。然而，如果您的税率足够高，免税基金将提供优越的税后回报。根据表7-8中显示的比较，如果您的联邦边际税率超过31%，您有理由考虑免税基金。

在从应税基金转向免税基金时，目标是在不显著改变风险的情况下获得税后回报的优势。

表7-8：1997年1月31日应税（T）和免税（E）共同基金在联邦税前和税后收益率的比较。

来源：The 先锋 Group of Investment Companies，Valley Forge，PA。

为此，我们力求将平均期限和平均质量评级维持在大致相同的水平。如表7-8中示例所示，应税债券基金报告的平均期限为6.8年，而免税基金的数字为7.2年。两只基金在平均质量方面排名都很高，这由独立评级机构对每只基金中个券的评级所示。类似地，两只货币市场基金报告的平均期限（非常短）和质量评级（非常高）非常相似。

过去十年的比较为具有相似期限的应税和免税债券基金的回报差异提供了视角。图7-4显示了1987-96年期间的数据。尽管回报显然不是同步变动的，但它们追踪的模式足够相似，以至于在免税基金在税后收益率方面具有优势时，可以替代应税基金。同样的结论也适用于货币市场基金的两个版本，一个是应税的，另一个是免税的。

图7-4：债券基金：应税与市政。 具有相似平均期限和信用评级的应税（先锋 Total Bond Market Portfolio）和免税（先锋 Municipal Intermediate-Term Portfolio）债券基金的回报追踪了相似的模式。（来源：Morningstar Principia for Mutual Funds，1997年1月，Morningstar，Inc.，Chicago，IL © 1997）

表7-9：在100，000美元中间标记投资组合（应税）中运用指数基金。

表7-9显示了表7-7的修订版，以提供使用免税基金的情况。这次我们假设投资组合是应税的，并且投资者的边际所得税率使得免税基金具有显著的回报优势。其他假设保持不变。标记投资组合是中间选项，投资组合资产为100，000美元。

协调税收递延和应税投资组合

到目前为止，在本章中，我们假设您要么持有免税投资组合，要么持有应税投资组合——但并非两者兼有。对于许多投资者来说，情况确实如此。由于没有选择，这些投资者不必决定如何在两个税务状况不同的投资组合之间分配金融资产。然而，越来越多的投资者面临着在免税和应税投资组合之间协调投资的挑战。他们可能向税收递延退休计划（如个人IRA或雇主赞助的401(k)计划）缴款。同时，他们通过现金收入储蓄、行使股票期权、出售增值财产，或可能通过赠与或继承在应税投资组合中积累资产。

总的来说，合并投资组合的分散化应优先于单独看待的每个投资组合。在很大程度上，重要的是总投资表现，而不是每个投资组合的具体回报。举例来说，表7-10显示总资产为100，000美元，其中50，000美元持有在税收递延投资组合中，50，000美元持有在应税投资组合中。第一对列概述了合并投资组合的分散化，确定了按投资者选择的中间期限标记投资组合加权的共同基金。第二对列显示了税收递延投资组合非常不同的分散化，而第三对列呈现了应税投资组合的互补模式。

您如何确定您的共同基金投资在两个投资组合之间的分配？您的主要目标是提高税后净回报，包括对未来递延资本利得税负的拨备。由于没有放之四海而皆准的概括适用于所有情况，我们提供以下检查清单。它首先总结了支持在应税账户中持有股票的原因，如表7-10所示。第二部分建议了采取相反做法的原因。根据检查清单仔细检查您的情况将有助于您做出决定。

表7-10：合并投资组合的分散化优先。

应税账户中的股票

在没有抵消考虑的情况下，有几个因素可能倾向于将您的股票基金放在应税投资组合中，而将固定收益证券放在税收递延投资组合中。

股票基金受益于将资本利得税负递延至实现的机会。对于普通股——与固定收益基金相比——大部分投资回报预计来自市场价格增值。股票基金的指数化放大了资本利得税递延的好处，因为股票指数基金通常每年实现的资本利得比例远小于主动管理型基金。

在不利的市场条件下，出售股票基金的份额——可能是为了转换为另一只基金的份额——可能提供实现税收损失的机会。在税收递延账户中持有该基金则排除了这种机会。

由于普通所得税税率高于资本利得税率，还有一个理由将股票基金集中在应税账户中。对于税收递延账户，市场价格增值（在应税账户中可以受益于较低的长期资本利得税率）在提取时转化为普通收入。

资本利得税如果递延，可能以后以较低的税率支付。退休后，您的税率可能会下降。将股票基金捐赠给慈善机构可以提供消除税负的机会。持有增值资产直至其转入您的遗产也可以达到同样的目标。

对于在应税账户中持有的国外股票基金，外国公司注册所在国政府预扣的税款在申报美国所得税时可用作税收扣除或税收抵免。在税收递延账户中持有国外股票则无法利用此类税收扣除或税收抵免。

税收递延账户中的股票

将股票放在应税投资组合中，将固定收益证券放在税收递延账户中并不总是正确的方法。根据您的个人情况，您可能有充分的理由在两个投资组合之间以不同方式分配资产。

两个投资组合之间时间范围的差异可能证明有必要优先考虑税务因素。您多快需要提取现金？应税投资组合的时间范围远短于免税投资组合，这为将高流动性、低风险投资（如货币市场基金）集中在应税投资组合中提供了理由。

如果您的税率足够高，使用免税市政债券或货币市场基金可以抵消将固定收益证券转移到应税投资组合的部分不利因素。

在两个投资组合都较小的情况下，税收递延投资组合在实施分散化方面提供了更大的灵活性。如本章前面所讨论的，共同基金通常对税收递延投资组合保持较低的最低初始购买要求。因此，投资者可以在税收递延投资组合中实施部分分散化计划，而这些计划在同等价值的应税投资组合中可能无法实现。

尽管我们提出了与税收相关的投资问题，但我们提醒读者，本书并非旨在提供具体的税务建议。税法经常变化，可能以不同方式适用于不同情况。您的个人情况，包括应税收入水平，可能会发生变化。如有疑问，请咨询熟悉您特定情况的合格税务专家。

选择其他标记投资组合

在其他条件相同的情况下，标记投资组合的选择用于定义共同基金的配置。如表7-11所示，每只共同基金的权重会根据标记投资组合的分散化进行调整。表7-11的左列列出了三个标记投资组合中股票、债券和现金的比例。右列表示与指定标记投资组合相对应的先锋共同基金的配置。表7-11再次假设投资组合市值为100，000美元，适用于税收递延和应税投资组合。对于应税投资组合的债券和现金部分，它列出了每种情况下的免税替代方案。

市场价值如何塑造投资组合分散化

分散化的机会在一定程度上取决于投资组合资产的市场价值。到目前为止，我们的示例都集中在100，000美元的投资组合价值上。让我们看看当根据不同的市场价值进行调整时，指数基金的配置会发生什么变化。

表7-11：在100，000美元标记投资组合中运用指数基金，并根据不同目标和税务状况进行调整。

如果您刚刚开始为投资计划积累储蓄，最低初始购买要求会成为分散化的限制因素。各基金的最低限额差异很大，但对于IRA和其他免税投资组合通常较低。然而，即使在应税账户中，许多基金也会接受1，000美元甚至更少的初始投资。先锋将其在第七章中作为示例引用的指数基金的最低初始投资设定为3，000美元，但对IRA将要求降低至500美元。

资产有限的投资者可以在资产足以购买一只共同基金时立即开始投资计划。什么样的基金有资格成为首次购买的对象？四个广泛的选择是股票、债券、现金（可能是货币市场基金）或平衡型基金（包括股票和债券）。选择取决于标记投资组合的选择，如第六章所述。表7-12显示了标记投资组合的选择如何与共同基金代表的投资类别相对应。

您的初始购买可能代表一种临时投资。由于初始最低购买要求，您可能无法购买被认定为最适合长期投资的份额。例如，假设您想购买一只特定的标准普尔500指数基金，但最低初始购买要求超过了您当前可用于投资的资产。作为一种替代方案，您可以购买一只具有与标准普尔500指数相似特征的广泛分散的普通股基金，只要它没有销售收费。然后，您可以在资产增长到足以满足初始购买要求后，考虑转换到定位更好的基金。随着您资产的增加，添加其他基金可以逐步使共同基金的配置接近目标标记投资组合的分散化。表7-13针对市场价值较小的应税投资组合。它概述了在先前讨论过的先锋共同基金之间，针对三个标记投资组合和三种不同市场价值的资产分配。

表7-12：对于初创投资组合，标记投资组合指导初始共同基金购买。

随着您的投资组合价值超过100，000美元，更多机会的大门将打开。在其他条件相同的情况下，指数基金和其他共同基金之间的分散化计划，无论是应税还是免税，可能在投资组合增长到100万美元甚至更多时保持不变。然而，随着投资组合价值的增加，在基本分散化计划框架内进行调整的理由可能会变得更加有力。

表7-13：根据投资组合资产市场价值调整的指数基金配置。

以先锋基金为例，用三个成分投资组合[欧洲、太平洋（自由）和Select EMF]替换Total International Portfolio，为偏离指数基金投资组合计划提供了更大的灵活性以及可能的税收优势。任何基金的特征如何适用于您的情况，需要根据您的特定情况仔细阅读基金招募说明书。在第八章中，我们将专门讨论指数基金框架中的主动投资。