A股价值指数怎么选?300价值、国证价值100、国信价值有何不同?

来源：六亿居士

300价值、国信价值、国证价值100，都带着价值二字，它们到底有什么区别？

这就好比一个公司里，同一个职位的人有很多，但具体到每一个人，还是得看他的岗位说明书。

说句好玩的，大家都是“价值投资”，但具体到怎么价值，那真就是八仙过海、各显神通了。

指数也是一样，不能只看名字。我们在选择指数时，最关键的还是看编制策略：它怎么选股、采用什么指标、如何赋予权重，最后才形成这一揽子样本的组合。

那价值指数，到底在找什么呢？

简单说，价值指数就是在找“便宜”的公司。但一家公司为什么便宜，大致有两种可能：一是市场暂时忽略了它，二是它盈利能力在下降。

只看价格，容易掉进一个陷阱：买到了便宜，但没有价值。

所以现代价值指数，大多不再简单找低估值，而是在价格和质量之间找平衡。理解这一点，后面三只指数的差异就好懂了。

300价值是比较老的指数（发布于2008年），从编制策略看，其逻辑最直白：样本空间是沪深300，再从里面按市盈率、市净率、股息率选价值评分最高的100只。

沪深300负责圈定A股规模最大、流动性最好的一批公司；300价值负责在这批核心里，找价格相对合理的那部分。

优点是规则简单、定位清晰、大盘属性强。缺点也明显：沪深300本身偏金融等大型成熟行业，再按估值筛一遍，银行、地产的占比容易偏高。

适合谁？因为风格侧重非常明显，当想要一个省心的大盘价值工具时，300价值便是不错的选择。

但也正因为这种大盘价值风格比较鲜明，一旦碰上不契合的市场周期，就需要付出更多耐心，承受更长时间的等待。

国信价值（发布于2017年）最大的特点，是它的ROE门槛。

它要求：过去六期ROE均值不小于12%，每期都不能低于8%。这个硬门槛，会先把很多盈利质量一般的公司挡在门外。

我们之前刚回顾过全市场ROE数据，沪深全A均值在8%左右，沪深300在10%左右。所以12%的门槛并不低，会先筛掉相当一部分盈利能力一般的候选公司。

除此之外，它还剔除大股东质押超80%、商誉占净资产超80%、ESG评级C及以下的公司。最近两期ROE环比下降且市净率大于1的，也直接剔除。

做完这些，再对剩余样本按市盈率、市净率、股息率综合打分，选出100只，等权配置。

等权意味着不会让大市值公司占据过高权重，组合会更加分散。当然，如果跟踪产品规模较大时，也会增加一定的冲击成本。

国信价值的本质可以概括为：先用ROE保证质地，再用低估值选便宜，最后用等权实现分散。

国证价值100（发布于2012年）的思路更复杂，也更“策略化”。

它先做过滤：剔除流动性差、市值小、净利润为负的；再剔除ROE均值排名后20%、ROE波动率前20%、自由现金流率后50%的。

简单点来说：几个关键科目明显掉队的，先筛出去一批。

做完过滤，再计算三个指标：市盈率倒数、股息率、自由现金流率，标准化后加权。

这里有个比较精细的设计：金融地产企业只看市盈率倒数和股息率，非金融、地产企业才纳入自由现金流率。毕竟金融企业的现金流结构和普通企业差异很大，直接放在一起比较，意义不大。

权重上，价值100采用“价值得分倾斜因子×自由流通市值”，同时限制单行业不超过20%、单样本不超过8%。

这套规则的思路也很清楚：先把明显不合格的样本筛掉，再从剩余公司里寻找估值、分红和现金流表现更好的企业，最后通过行业和个股权重限制，尽量避免押得太集中。

相比300价值和国信价值，国证价值100的编制规则要绕一些，理解起来需要多花一点时间，但它想解决的问题也更多。

经过前面的编制规则梳理，三只指数的差异其实已经比较清楚了。

深度价值型：300价值。规则最简单，也最接近传统大盘价值，在沪深300里直接寻找低估值样本，价值风格非常鲜明。当然，风格越纯，行业集中和周期暴露也会更加明显。

质量均衡型：国信价值。先用ROE把一道质量关，再做价值筛选，最后等权配置。这样做的好处是行业和个股更加分散，样本整体质量也更高一些，相应的传统深度价值属性会弱一点。

多因子价值型：国证价值100。前面有ROE、现金流等多维过滤，后面又叠加估值、股息率和自由现金流率，规则最复杂，也更加接近“价值+质量”的综合策略。

每次聊到红利、价值这类偏防守的指数，61都会提醒一句：价值类指数仍然是权益资产，所谓防守，只是相对成长类指数而言，该跌的时候一样会跌。

一般来说，在市场风险偏好下降、波动加大的阶段，价值类指数的表现往往更抗揍一些。但当市场进入成长主导的行情，尤其是牛市主升阶段，它们的弹性也可能明显落后。某些年份，价值策略甚至会明显跑输主要宽基。

这也是价值策略的天然特点，它不会永远站在市场中央。

市场愿意为未来成长付费时，价值可能沉寂很久；当大家重新关注盈利、现金流和安全边际时，价值又会重新回到视野。

所以价值投资最难的地方，很多时候还是那两个字：耐心。

对普通投资者来说，工具不在多，而在理解。知道自己买的是什么，为什么买，什么情况下可能跑输，比再去寻找一只“看起来更聪明”的指数重要得多。

最后再看一下产品端...

从目前跟踪产品的规模看，300价值这些年一直不温不火，合计规模约23亿元，也算能用。反而是国信价值和国证价值100近阶段发展更快，目前合计规模分别约56亿元和85亿元。

这也挺有意思，老牌的深度价值指数没有大红大紫，后来的质量价值、多因子价值反而获得了更多资金关注。

某种程度上，也说明市场对于“价值”的理解，正在从单纯买便宜，逐渐走向价格、质量与现金流的综合判断。

（END）

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