公司发布2026年中期业绩：
26H1，实现收入223亿元、同比增长7.9%，核心经营利润25.1亿元、同比增长4.4%，归母净利润17.7亿元、同比增长0.5%，核心经营利润率11.3%、同比下滑0.4pct，归母净利率7.9%、同比下滑0.6pct。
26H1收入分拆：外卖、红石榴、加盟业务贡献新增长动能。①海底捞餐厅经营收入178亿元、同比下滑4.0%、占比80%，收入下滑主要系自营海底捞餐厅数量减少；②外卖收入21亿元、同比增长121%，占比9.2%，得益于“下饭菜”业务的快速增长；③其他餐厅经营收入13亿元、同比增长113%，占比5.7%，增长源于“红石榴计划”下其他创新餐饮品牌的稳步发展及露营火锅和夜宵火锅等多重餐饮场景的贡献。截至26H1末集团运营21个其他餐饮品牌共计183家餐厅；④调味品及食材销售收入9.0亿元、同比增长95%；⑤加盟业务收入2.5亿元、同比增长180%；⑥其他收入0.2亿元、同比下滑53%。
派息：拟派发中期股息每股0.377港元，保持高股东回报。
海底捞餐厅门店变化及餐厅经营表现：
1）26H1海底捞餐厅系统销售额同比增长0.8%，同店销售额同比下滑1.3%；
2）门店变动：26H1净开店6家（自营/加盟分别净关店14家/净开店20家），26H1末海底捞门店数共1389家，自营/加盟门店分别1290/99家，自营门店中中国大陆/中国港澳台分别为1267/23家。持续进行门店优化，26H1新开自营餐厅24家、加盟餐厅14家、自营转加盟6家、关闭32家。
3）翻台率：26H1自营海底捞餐厅整体平均翻台率3.9次/天、同比提升0.1次/天，其中，一线/二线/三线及以下城市/中国港澳台地区翻台率分别为3.9/3.9/3.9/4.5次/天。同店平均翻台率为3.9次/天、同比持平。
4）客单价： 26H1自营海底捞餐饮人均消费金额为97.0元、同比下滑0.9%。
成本费用：原材料及易耗品成本率受收入结构变动及让利活动影响
26H1，原材料及易耗品成本占收入比为41.6%、同比提升1.8pct，主要由于低毛利率业务收入贡献比例提高及多项为提升客户体验的消费者让利活动的影响；人工成本占收入比为31.8%、同比降低2.0pct，主要由于集团收入结构变化；租金及相关开支占收入比为1.0%、同比持平；折旧摊销占收入比为4.1%、同比降低1.5pct。
展望：夯实中台，蓄势增长
中台建设元年，重塑组织能力：2026年开始推动中台管理能力建设，增长动能将逐步由“单店驱动”切换为“总部平台驱动”，总部加强统筹各项策略措施和资源，门店则专注“一手抓顾客，一手抓员工”。在中台能力建设基础上，集团预计2027年将进入存量焕新与增量拓展并举新阶段。包括：①推动主品牌门店网络升级，②“红石榴计划”持续孵化潜力品牌，大排档火锅、寿司业态已具备规模化复制条件，公司预计26H2起逐步放量。
投资建议：
看好公司经营企稳改善趋势，在创始人及管理团队带领下，火锅业务稳健发展，“红石榴计划”构筑新增长曲线。基于26H1业绩下调全年净开店数和毛利率预测、调整费用预测，综合后下调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利41.3/46.4/50.6亿元（前值为44.6/51.1/58.2亿元）、对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，同店修复不及预期，原材料价格上升风险等。
