9月24日盘后，山东黄金（600547）发布了一份公告：公司2026年矿产金产量计划，由年初的不低于49吨，调整为36吨—38吨。

老唐买的紫金矿业而不是山东黄金，就是早有预料。为什么有这种判断？除了老唐本人是业内从业者了解一些内情之外，还可以从一开公开信息看出一些端倪。

先叠甲：本文只谈公开数据

这篇文章内容全部来源于公开信息：上交所、巨潮资讯和港交所的定期报告与公告，山东省政府、省国资委、省发改委的公开文件等信息。

有一点必须先声明：本文讨论的是公开信息反映出的经营结构问题，不构成对任何公司或个人存在违法违规行为的认定。

一、2726亿的营收构成

2025年《财富》世界500强榜单上，山东黄金集团首次上榜，营收347.626亿美元，位列第465位。当年的上榜门槛是322亿美元。一年后，山东黄金集团排名升到428位。

但是与一些实打实主业营收增长从而进入五百强榜单的企业不同，山东黄金集团是依靠贸易公司冲营业收入进入的榜单。

山东黄金集团有色金属贸易业务营收从2022年的806.65亿元增至2024年的1565.57亿元，占总营收比重从58.8%升至62.6%。

也就是说，集团六成以上的收入，来自有色金属贸易。

那这块业务到底赚多少钱？看一家具体的公司。

赤峰山金瑞鹏贸易有限公司，山东黄金有色矿业集团持股70%，是集团贸易板块的主要运营主体之一。根据山金国际（000975）2025年12月披露的日常关联交易公告：2025年1–9月，该公司实现营业收入442.33亿元，净利润1674.03万元。

净利率约万分之四。

它的全资子公司山金瑞鹏（天津）贸易有限公司，同期营收176.69亿元，净利润794.44万元。

用442亿的营收，挣不到1700万。

营业收入规模确实有了，但是盈利质量实在是难以入眼。

一个黄金产量连续多年全国第一、保有资源量超3000吨的矿业集团，需要用一项净利率万分之四的贸易业务去够一个榜单的门槛。这笔账值不值，我不下结论，数字摆在这里。

山东黄金集团（上海）国际贸易有限公司12亿，山东黄金集团（海南）国际贸易有限公司6亿，山金国城（青岛）实业有限公司2亿，山金智慧（苏州）供应链有限公司2亿，赤峰山金瑞鹏贸易有限公司4900万，山金瑞鹏（上海）贸易有限公司1亿，山金瑞鹏（满洲里）贸易有限公司6000万，山金瑞鹏（天津）贸易有限公司1.4亿。另外几家公开途径没查到数据的老唐暂且认为是认缴，那么总共占用资金25.49亿元。

二、克金成本：绝对值与增速几乎是全行业最高

2025年，山东黄金自产金克金成本392元/克，同比上升33.9%。同期招金矿业综合克金营业成本约265元/克，中金黄金约275元/克。2026年上半年，山东黄金单位成本进一步升至449.9元/克，同比再涨30.5%。

成本增速也是最高的。

山东黄金自有矿山没有发生安全事故而停产，其成本上升主要系其他原因停产以及内部管理问题导致。这也暴露出公司潜在的一些问题。

特别是2025年，招金矿业的主力矿山同样在胶东，同样要面对深井和同一套省内政策，它的成本却降了3.6%。

三、区域风险，别人出事，全省停产

2021年1月10日，山东栖霞笏山金矿发生爆炸事故，10人死亡、1人失踪，直接经济损失6847.33万元。同年2月17日，招远曹家洼金矿发生火灾，6人遇难。不到40天，两起事故，16人死亡、1人失踪。

这两座矿，都不属于山东黄金。

但根据山东省所有非煤矿山停产安检的要求，山东省内几乎所有金矿均停产，直到2021年下半年才逐步恢复生产。

无独有偶，今年5月22日山西长治市沁源县留神峪煤业有限公司发生瓦斯爆炸事故‌。

事故发生后，山东省内矿山再次接受了短期停产检查。

外省的煤矿山都会导致山东省内的非煤矿山停产检查，虽然我们可以说山东安监局对安全生产非常重视，但是对于投资者来说，这种区域政策风险会让投资面临巨大损失。

再举一个极端的例子：蓬莱地区。

山东黄金集团蓬莱矿业有限公司是上市公司全资子公司；山东黄金金创集团有限公司是集团控股子公司。两家都在蓬莱。2023年8月23日，上市公司公告一笔关联交易：蓬莱矿业以4.22亿元现金，收购金创集团持有的燕山矿区采矿权，以及磁山、土屋两宗探矿权。公告里有一段原话：

如今已经5年7个月，依旧没有复工复产。

蓬莱矿业这边的卡点不一样。2024年3月的募集资金专项报告原文：

恢复的进度条是这样的：

付出的代价：蓬莱矿业2024年净利润−5761.08万元；上市公司的蓬莱矿区募集资金长期未使用；一个总投资超15亿、设计1500吨/日产能的项目，自2021年2月起没有产出一吨矿。

四、频繁空降集团领导

从2021年6月陈玉民卸任开始：

从中我们可以看出两个问题：

一、任期断崖式缩减。陈玉民13年，满慎刚1年7个月，李航1年4个月，张晓海至今1年4个月

另外一处细节：满慎刚2023年1月调离，李航2023年11月接任集团董事长，中间近十个月的时间，集团董事长一直空缺。

第二件可以看见的事：非专业背景人员担任一把手。

陈玉民从玲珑金矿的施工员、技术员、计划处长、副矿长兼总工程师，一路做到股份公司的总工程师、副总经理、总经理。

满慎刚的三十多年在山东能源的煤炭系统，矿业工程硕士。但煤矿山和金属非金属矿山（黄金属于后者）在中国是两套规程、两个监管体系。

并且在满慎刚在任期间，贸易平台的搭建、有色金属贸易收入的跳跃，都发生在他任内的第一个完整年度。可以说是他将山东黄金集团从单一矿业主业，开始分散搞贸易。

之后两任，李航是财务与资本运作（山东高速总会计师、全国会计领军人才），张晓海是组织人事与党务（省国资委企业领导人员管理处处长、两个地级市的组织部部长，接触矿产资源始于2023年1月任省地矿局局长）。

任期短、专业线不接续，老唐不做过多评价。

五、奇葩板块：金控

2019年，山东黄金收购了山金金控资本管理有限公司100%股权，切入产业链金融。自并表以来，这家平台的净利润：

老唐在这里不做过多评价，数据比什么都有说服力。

五百强的光环固然亮眼，但规模不等于实力，体量不等于质量。如何剥离无效低效业务、压降生产成本、化解政策与治理风险、止损亏损板块，回归矿业主业本源、夯实核心盈利能力，这是山东黄金未来需要直面且亟待解决的核心课题。