中级财管这道计算题:两个方案怎么选?其实就隔一条线

中级财务管理的主观题，其实特别典型：经常都是出现“方案 A 、方案 B”让同学们选。但总有同学会觉得懵，不是数据不会算，而是到最后让选'哪个好'，总是不会判断，不敢下笔。

这个问题显然不是计算能力的问题，是缺一条判断线的问题。

2026 中级《财务管理》第二批次的计算分析题 1，考的正是"两个方案选一个"——但它比你想的简单，因为整道题其实只干一件事：找那条线，线左边选 A ，线右边选 B 。

我们把它拆开。

先看题，但别急着算

甲公司，所得税税率 25%，发行在外普通股 6000 万股（每股面值 1 元），已有债务资本 5000 万，年利息 300 万。

现在要追加筹资 6000 万，两个方案：

不考虑筹资费用，追加筹资后预计息税前利润（ EBIT ）= 7200 万，用每股收益分析法选方案。

要你算两件事：(1) 两个方案的边际资本成本；(2) 每股收益无差别点的 EBIT ，并选方案。

看到这里，很多同学已经把题目读了三遍，还是不知道从哪下手。

我给你一句话定心：第(1)问看"钱贵不贵"，第(2)问看"哪边更赚"。 两问是两件事，不要混在一起做。

第(1)问：边际资本成本，考的是"新钱有多贵"

先明确一个概念，很多同学栽在这：边际资本成本，只算这次新追加的那 6000 万，跟公司原来那 5000 万债务没有任何关系。

原来的债务和股本是"存量"，边际成本管的是"增量"。这一条想通，第(1)问就稳了一半。

方案 A ：

只有一种钱——债券， 6000 万，利率 8%。

债券的利息可以抵税，所以真实成本要乘上"（ 1−税率）"：

8% × （ 1 − 25%） = 6%

方案 B ：

这一问才是分水岭。方案 B 有两种钱：普通股 2000 万（ 400 万股×5 元）、银行借款 4000 万。

⚠️ 这里 90%的错误是：直接把 10%当成方案 B 的成本。 不对——这只是那部分股票的成本，银行借款的成本还没算进去，而且两种钱占追加筹资总额的比例不一样，必须按比例加权。

各占多少？

再分别套成本（借款利息同样抵税）：

10%×（ 2000 ÷ 6000 ） + 7% × （ 1 − 25%） × （ 4000 ÷ 6000 ） = 10% × 1/3 + 5.25% × 2/3 = 3.33% + 3.5% = 6.83%

一句话总结第(1)问：方案 A 是清一色债券，直接算税后；方案 B 是"股票+借款"混合，必须加权。

那问题来了——方案 A 的边际成本（ 6%）比方案 B （ 6.83%）低，是不是就该选方案 A ？

先别下结论。 边际成本低，只说明"钱便宜"；但钱便宜不代表股东赚得多。到底选谁，得看第(2)问。第（1）问的“边际资本成本”和第（2）问的“每股收益无差别点”是两个独立的问题。前者看“钱贵不贵”，后者看“股东赚多少”。本题最后恰好是A成本又低、又该选A，这是巧合，不是规律——选谁是由第（2）问的无差别点决定，不能因为谁成本低就选谁。

第(2)问：无差别点，考的是"选谁每股赚得多"

先讲清楚"每股收益无差别点"到底是什么，别背公式。

它是一条线。在线上的那个 EBIT 水平，两个方案算出来的每股收益（ EPS ）一模一样，选谁都无所谓。 EBIT 一旦超过这条线，两个方案的 EPS 就会出现差距——谁涨得快，就选谁。

而"谁涨得快"，取决于谁用了更多"固定要付利息的债"。债越多， EBIT 往上涨的时候，分给股东的那部分放大得越猛——这就是财务杠杆。

所以这题的逻辑链是：

先算出那条线（无差别点） → 再看预计 EBIT 站在线的哪一边 → 站"高于线"的那边，就选杠杆大的方案。

第一步，列两边 EPS ：

EPS = （ EBIT − 利息）× （ 1 − 25%）÷ 普通股股数

方案 A ：利息 = 原来的 300 + 新增债券 6000 × 8% = 300 + 480 = 780 万；股数还是 6000 万股（发债不增加股数）。

方案 B ：利息 = 原来的 300 + 银行借款 4000 × 7% = 300 + 280 = 580 万；股数 = 原来的 6000 + 新增 400 = 6400 万股。

让两边相等：

（ EBIT − 780 ）×（ 1 − 25%）÷ 6000 = （ EBIT − 580 ）×（ 1 − 25%）÷ 6400

两边都有（ 1−25%），直接约掉，剩下就是解一个一元一次方程：

6400 × （ EBIT − 780 ） = 6000 × （ EBIT − 580 ） 6400 EBIT − 4992000 = 6000 EBIT − 3480000 400 EBIT = 1512000EBIT = 3780 （万元）

第二步，看预计 EBIT 站在哪一边：

预计息税前利润 7200 万 > 3780 万，落在线的右侧（高于无差别点）。

第三步，下结论：

EBIT 已经高过那条线，说明用债越多、股东放大得越猛——所以应选财务杠杆效应较大的方案 A。

顺手验一下更直观：

到了预计的 7200 万，方案 A 的每股收益明显更高。线右边，选杠杆大的。

这道题真正要带走的，是那张判断表

我把结论做成一张表，以后遇到"两个方案选一个"，直接照这个走：

三个最容易翻车的点，再钉一遍：

说点掏心窝的话

财管里这种"选方案"的题，很多同学怕，是因为觉得它是"主观判断题"。

其实不是。它比我前面讲的周转期、本量利都要"讲道理"——它给了你一条客观的线，你只要会算那条线、会看自己在线的哪一边，答案就是唯一的。

考场上真正决定成败的，不是你算得多快，而是你有没有先想清楚"我在比什么"：比钱贵不贵？比股东赚多少？两个问题，两套算法。

想清楚比什么，剩下的都是加法和乘法。

📌 这篇一定要先收藏，考前把那张判断表再看一眼。 在评论区留言 "中级"，我把我整理的 2026 中级会计三科真题（含本次第二批次） 免费发给你。

🔔 小预告：财管的主观题，我们到这期基本把四个大题（计算题 1 、计算题 2 、综合题 1 、综合题 2 ）拆齐了。下期我准备做财管客观题的高频"口径辨析"——流动比率和速动比率到底含不含存货、每股收益算不算优先股、市盈率分子分母谁是谁，这些一分一分的小坑，才是拉开差距的地方。

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