ICIS全球化工100强,谁真强谁虚胖,化工行业未来竞争的是什么

9月14日ICIS在最新一期《ICIS Chemical Business》中公布了全球化工100强榜单。

巴斯夫位居榜首，中石化位居第2，美孚第3，中石油第4，陶氏第5，万华化学第8，荣盛石化第9。

全球化工前10强，我国企业占据4席。

一张按照销售额排序的榜单，最值得研究的，反而不是企业的销售数据。

据数据统计，全球前100的企业2025年总销售额合计约1.089万亿美元，其中75家销售额同比下降，只有25家增长。

按各家公司披露的销售额数据，全球前100强的销售总额下降了5.7%。

如果继续深挖分析数据，今年的榜单里全球前10强的总销售额占100强销售额的39%，前20强已经占到约54%。

全球化工的销售规模，已经高度集中在少数巨头的手里。

但是全球最大的化工企业，并没有表现出最强的增长，也没表现出最好的盈利能力。

企业规模和增长开始脱钩，企业规模和盈利也明显脱钩，行业内的竞争重点，从有没有实力继续投资，变成了钱应该投到哪里。

这些行业发展的大趋势，比谁是全球第1，更有研究价值。

一、我国已经解决了规模问题，新的问题随之而来

我国化工企业进入榜单的除了前10的4家，还有恒力石化第21，恒逸石化第29。

2025年这6家企业的销售总额合计约1915亿美元，占全球100强的17.6%。

前10强里的4家企业，2025年销售总额为1664亿美元，占全球100强的15.3%。

中石化25年的化工销售额663亿美元，中石油421亿美元，万华和荣盛都已经接近290亿美元。

我国化工企业已经不需要再去跟谁证明自己到底有多庞大。

真正值得研究的是，销售数据背后的变化趋势。

根据榜单中各公司销售额和同比数据计算，上述6家企业2025年合计销售总额较2024年下降6.3%，比全球100强5.7%的降幅还要高。

如果把唯一还在增长的万华化学的数据拿掉，另外5家企业的销售额合计降幅就扩大到了8.9%。

2025年万华化学比2024年的销售额增加了30亿美元，其余5家合计减少了159亿美元。

面对同样低迷的全球化工市场，为什么万华化学和其他大型化工企业的收入曲线明显的不同呢？

ICIS的这张榜单没有拆解产品价格、销量、新增产能、产品组合、汇率和不同业务板块的贡献，给不了我们深层次的答案。

但这个问题才是最关键的，朋友们是如何看待这个问题的呢，请在留言区留下你的额观点。

二、万华化学也走到了发展的岔路口

2025年，万华化学的销售额为290.45亿美元，荣盛是289.80亿美元，只差6500万美元。

两家公司销售额差别不大，增长方向却完全不同，万华同比增长11.6%，荣盛同比下降8.8%。

全球化工前10强，也只有万华化学实现了增长，其余9家销售额全部负增长。

大家最容易得到的结论是，万华的业务结构优于其他同行。

但是销售额增长并不等同于商业模式更优秀，原料价格、产品价格、装置投产节奏、产销量率，都可以让两家公司的收入曲线发生巨大变化。

2025年万华的销售额增长了11.6%，但净利润23.25亿美元，却同比下降了3.9%，收入在增长，利润没有同步增长。

万华也在承受着行业压力，进入300亿美元规模以后，增长究竟还能来自哪里？

毕竟化工行业的风口已经不多了，以往规模制胜的模式也已经不起作用了。

万华的朋友们，可以聊聊万华化学未来的破局点在哪里呢？

三、最大的公司，并不是最赚钱的公司

今年的榜单数据里，另一个值得注意的变化是规模和盈利之间的反差。

全球前10强中，有8家公司披露了营业利润和EBIT，这8家公司销售额合计约3662亿美元，EBIT合计只有约26.6亿美元，加权EBIT利润率仅约0.7%。

而排名11-100位、披露EBIT的83家公司，加权EBIT利润率约为4.2%。

万华和荣盛没有披露EBIT，因此0.7%不是完整前10强的利润率，且不同公司的业务范围和财务口径也并不完全相同。

仍然数据未必完全准确，但是反差却是真实且明显的，全球最大的化工企业，并不是利润转化能力最好的。

巴斯夫就是最典型的例子，2025年销售额700.04亿美元，世界排名第1，营业利润19.17亿美元。

信越化学销售额164.13亿美元，不到巴斯夫的1/4，营业利润40.50亿美元，是巴斯夫的两倍还多。

巴斯夫更大，信越化学更赚钱。

两家公司本来做的就是不同的生意，资产强度、周期暴露、客户关系和定价能力都不同。

销售额只能代表哪家企业更大，代表不了哪家企业更强。

四、全球化工不是一起变差，而是在加速分化

100强榜单中，91家公司披露EBIT，53家营业利润率不到5%，26家出现营业亏损，有20家公司EBIT利润率保持两位数。

全球化工行业在低迷中发生了严重的分化。

科思创亏损4.07亿美元，西湖化学亏损14.26亿美元，塞拉尼斯亏损7.86亿美元，Versalis营业亏损16.72亿美元，FMC亏损16.47亿美元。

信越、NewMarket、奇华顿等企业，仍然可以保持很高的利润转化能力。

如果行业所有企业一起变差，可能只是周期问题，但是同一个周期里，有的企业巨亏，也有企业保持还能保持20%以上的营业利润率。

那么产品结构、成本位置、客户转换成本、技术壁垒和资本强度就开始变得非常重要。

周期没有消失，但是周期把商业模式之间原本不容易看到的差距放大了。

五、重要的不是追求高端化，而是产品组合的质量

大宗化工盈利长期承压，特种化工产品盈利能力可见，我们就很容易把方向定义为高端化。

但是简单的概括为大宗不好特种好，并不是一个足够准确的商业判断。

一家拥有低成本原料、高效率装置和全球领先成本曲线的大宗化工企业，完全可以创造非常好的资本回报。

一家所谓的特种化学品企业，如果产品缺乏壁垒、客户没有转换成本、竞争者大量进入，同样可能赚不到钱。

所以真正重要的并不是简单的大宗还是特种，而是产品组合质量。

一家化工企业的产品组合能否能穿越周期，有多少定价权，占用多少资本，技术壁垒能维持多久，未来市场增长空间还有多少，客户有没有切换供应商的成本等等。

综合这些因素，最终才决定了一家企业能否把销售额变成利润，能否把利润转化成长期回报。

从这个角度看，万华真正值得学习的，不是拥有聚氨酯业务，而是能把聚氨酯、石化、新材料和电池材料等不同板块，组合成比单一产品更加稳定，资本回报率更高的业务体系。

资本配置能力才是大型化工企业的终极追求，但是这要很多年以后才能看到答案。

六、全球化工正在从扩产能力，转向资本配置能力

ICIS榜单里披露资本开支同比变化的公司有76家，其中44家削减了Capex，31家增加，1家基本持平。

包括头部巨头，接近60%的企业都在缩减资本开支。

2025年，巴斯夫资本开支50.07亿美元同比下降31.2%，陶氏下降15.7%，SABIC下降30.7%，埃克森美孚的化工资本开支下降8.4%。

资本开支下降，受到很多因素的影响，项目周期、现金流、企业重组等等多种因素。

过去，化工企业最容易被看见的竞争力，就是投资能力。

未来，最重要是知道什么时候不该投资，以及钱究竟应该投到哪里。

这就是资本配置，也是化工企业从大到强最难建立的一种能力。

因为错误的产品选择，可需要十年才能消化。

大型装置一旦建成，也不会因为行业利润不好就轻易的消失。

在资本高度密集的化工行业里，现在的每笔资本开支，都决定了未来企业站在成本曲线和产品结构的什么位置。

现在最可怕的现象，不是哪年利润率突然下降，而是在低回报业务上盲目的投入越来越多的钱。

下一场竞争的核心是，什么样的资本配置，还能创造新的价值。

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