2026年上半年，贝泰妮实现营业收入25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长34.85%。利润增速高于营收增速，这是公司自2025年提出“从规模增长向价值增长跨越”战略方向以来，利润端出现一定修复迹象的半年度报告。利润端改善的主要驱动因素来自费用端的结构性优化——在营收保持增长的前提下，销售费用和管理费用得到了有效控制，企业运营能力有进一步提高。本报告基于贝泰妮2026年半年报、2025年半年报及年报，结合公开信息及第三方行业数据，对贝泰妮2026年上半年的经营成果、竞争力和潜在挑战进行梳理与分析。2026年上半年核心财务指标显示，贝泰妮营收实现9.27%的增长，利润端增速高于营收。归母净利润增速（18.30%）与扣非净利润增速（34.85%）均高于营收增速（9.27%），利润增长的主要驱动因素来自费用端——销售费用率和管理费用率同步下行，反映出公司在运营效率方面的调整正在产生效果。毛利率从76.01%降至74.62%（下降1.39个百分点），主要与孵化品牌尚处市场培育期、渠道结构变化有关。经营现金流3.94亿元，同比增长13.53%，与利润增长基本匹配。注：数据来源于贝泰妮2026年半年度财报。
货币资金与交易性金融资产合计41.59亿元，构成公司主要的流动资产储备，交易性金融资产主要为理财产品。应收账款4.59亿元，，坏账风险较低。存货6.86亿元，系为下半年大促活动提前备货，需关注后续去化情况。资产负债率23.80%，处于较低水平，偿债压力较小。
2026年上半年，公司营收增长主要由护肤品和子品牌拉动，彩妆和医疗器械品类仍在调整。主品牌薇诺娜增速约2.54%，低于限额以上化妆品类零售总额6.3%的行业增速。2026年1月薇诺娜正式进入中东市场，成为在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌之一。子品牌层面，薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮增速较为突出。品类层面，护肤品增速高于整体，彩妆和医疗器械仍处于下滑状态。2026年上半年，公司销售费用率和管理费用率均实现同比下降，研发费用基本持平。销售费用率下降主要得益于营销效率提升——在营收增长9.27%的前提下，销售费用仅增长1.93%。管理费用率下降主要系持续优化行政管理流程、内部管理效率提升所致。研发费用绝对额从1.16亿元降至1.11亿元，公司在半年报中表示研发活动开展顺利。财务费用同比增长较多，主要受境外经营产生的汇兑损失增加和利息收入减少的综合影响。三家国货美妆头部公司中，仅贝泰妮销售费用率同比下降3.64个百分点至50.53%，其余两家公司费用率均有所上升。因贝泰妮毛利高且在费用管控方面的表现较为突出，因此有好的净利表现，这也反映出企业在运营能力上的提升。
线上渠道占比进一步提升，抖音、拼多多等平台增速较快。线上渠道占比已接近80%，同比增长15.71%，其中抖音、拼多多增速均超55%，合计占线上收入比例升至约39.72%，内容电商正成为线上增长的核心引擎。OMO和线下渠道仍在收缩，OMO直营店从年初259家调整至251家，公司仍在进行线下渠道的结构性调整，结合2026年上半年化妆品线下渠道整体增速偏慢的行业背景，线下收入短期承压。
以下选取与贝泰妮品牌定位相近（皮肤学级/功效护肤）、且已发布2026年中期财报的企业进行对比：注：上述数据来自公开财报信息
贝泰妮与巨子生物均处于功效护肤赛道的高毛利区间，但两者毛利率均出现同比下降，上海家化毛利率同比上升2.95pct。净利润层面，贝泰妮归母和扣非净利润均为正增长，巨子生物利润端承压，上海家化利润增速较高但包含一次性关税退回因素。
小结：三家公司中，仅贝泰妮实现了营收与扣非净利润的双增长且扣非增速高于营收，在利润质量改善方面表现相对突出，但毛利率略有下降也是其需要关注的问题。巨子生物处于高投入期，费用扩张侵蚀利润；上海家化处于结构调整期，利润改善较为明显。
2026年上半年，化妆品行业整体保持增长韧性，皮肤学级护肤品赛道持续扩容，但头部公司表现有所分化。行业正在从高速增长向平稳增长过渡，品类结构升级和渠道变革仍在持续。注释：限额以上单位指年主营业务收入500万元及以上的批发零售企业，其化妆品类零售数据反映的是规模以上渠道的整体表现，是衡量行业景气度的重要参考指标。2026年上半年，社会消费品零售总额同比增长1.30%，而限额以上化妆品类零售总额同比增长6.3%，化妆品类增速高于社零整体，显示品类仍具消费韧性。根据Euromonitor数据，2025年度我国皮肤学级护肤品市场规模约345.1亿元，薇诺娜在国内皮肤学级护肤品赛道市场份额约19.4%，在亚洲皮肤学级护肤品市场排名连续多年保持领先。Euromonitor预测2026—2030年我国化妆品行业年均复合增长率约3.4%，2026年度市场规模预计接近5,712.4亿元。敏感性皮肤人群的护肤需求正从基础修护向防晒、美白、抗老等方向延伸，公司已提出“敏肌CORE、敏肌MORE、敏肌PLUS”的产品布局。新原料备案方面，公司累计备案29款化妆品新原料，数量居行业前列，2026年上半年新增3款（海菜花提取物、怒江风毛菊愈伤组织溶胞产物滤液、百蕊草提取物）。“妆械联合”产品矩阵是公司重点方向。渠道方面，抖音、拼多多等新兴渠道仍处增长期，公司计划持续深化即时零售渠道布局。消费者维度：敏感性皮肤人群的护肤需求从基础修护向防晒、美白、抗老等方向延伸。公司已提出“敏肌CORE、敏肌MORE、敏肌PLUS”的产品布局。产品维度：据公司披露，累计备案29款化妆品新原料。2026年上半年新增3款（海菜花提取物、怒江风毛菊愈伤组织溶胞产物滤液、百蕊草提取物）。渠道维度：抖音、拼多多等新兴渠道仍处增长期。公司计划持续深化即时零售渠道布局，2025年已在美团平台取得即时零售护肤品牌类目TOP1的位置。综合来看，2026年上半年贝泰妮呈现“利润修复、子品牌增长、费用管控有效”的经营态势。与2025H1（营收-15.43%、归母净利润-49.01%、扣非净利润-56.48%）相比，各项核心指标均出现改善。但主品牌增速偏低、线下渠道仍在调整、部分品类下滑等问题也客观存在。以下从整体业绩、品牌表现、渠道结构、费用与效率、资产质量五个维度梳理本期财报的积极变化与需要关注的问题。深耕主品牌，培育新增长极：在巩固特护霜、防晒乳等核心大单品的同时，持续拓展抗老、美白等品类。薇诺娜宝贝、瑷科缦已进入增长通道，可加大资源倾斜力度，但需注意多品牌发展对管理半径和费用的压力。中东市场刚起步，后续需关注海外拓展节奏。持续优化费用投放效率：销售费用率下降是积极信号，但50.53%的绝对水平仍有优化空间。随着抖音等渠道运营体系逐步成熟，可在维持增长的基础上进一步优化投放结构。降费用不能以牺牲品牌长期建设为代价，需在短期利润与长期品牌资产之间寻求平衡。审慎评估线下渠道策略：门店从259家调整至251家，线下仍处收缩期。建议结合即时零售等新业态探索更高效的触达模式，2025年公司已在美团平台取得即时零售护肤品牌类目TOP1，可继续深化这一方向。跟踪商誉减值风险：悦江投资商誉余额2.93亿元，2025年已计提1.21亿元减值，需持续跟踪姬芮、泊美等品牌的整合效果。关注核心经营指标：建议关注薇诺娜品牌增速能否企稳、销售费用率能否持续改善、子品牌能否保持增长态势。关注商誉减值风险：悦江投资商誉余额2.93亿元，若整合效果不及预期，可能面临进一步减值。结合估值审慎判断：公司处于转型验证期，利润端已出现积极信号，但主品牌增速、部分品类下滑等问题仍需观察。1、行业竞争加剧的风险近年来，化妆品行业企业通过线上渠道实现的销售占比逐年提升，国际知名化妆品品牌也开始重视线上渠道的建设，并逐步加大了线上渠道的营销力度。相较于本土化妆品品牌，国际知名化妆品品牌依托强势的品牌地位及强大的资金实力，在市场竞争中占据一定优势。若公司未能及时应对上述变化，将会对公司的销售收入增长产生不利影响。2、销售平台相对集中的风险报告期内，公司通过天猫、抖音、拼多多等各大平台实现的销售收入占主营业务收入比重逐年上升。如果公司与上述平台的合作关系发生变化、平台流量下滑或收费标准出现调整，将会对公司在上述平台的业务开展产生不利影响。3、销售季节性波动的风险公司通过线上渠道实现的销售占比较高，经营业绩受“6·18”“双11”等大型促销活动影响较大，公司的销售收入及利润存在季节性波动，存在大型促销活动效果不及预期的风险。4、产品质量控制的风险公司产品重点针对敏感肌护理，若在采购、生产过程中未有效实施质量控制，消费者使用产品产生过敏等不适现象，可能会引起消费者投诉，甚至面临监管部门行政处罚的风险，进而对公司品牌和经营业绩产生不利影响。2026年上半年，贝泰妮在费用管控和子品牌增长方面呈现一定改善。销售费用率的优化和扣非净利润的较快增长，反映出公司“从规模增长向价值增长跨越”的战略调整正在逐步落地。不过，主品牌增速、部分品类下滑以及线下渠道调整等问题仍值得持续跟踪。公司在皮肤学级护肤赛道的积累较为深厚，多品牌协同战略正逐步打开成长空间，研发护城河持续夯实、多品牌矩阵渐入佳境——中国功效护肤的标杆之路，仍在加速向前！
