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随着二季度偿付能力报告披露落下帷幕，今年上半年寿险行业的经营全貌也逐步浮出水面。
其中保观统计的56家非上市寿险公司经营状况明显改善：保费收入上，这56家公司合计实现保险业务收入7926.10亿元，同比增长9.62%；利润端，合计实现净利润602.49亿元，同比增长108.47%。行业在业务规模稳步扩张的同时，盈利水平大幅回升。
但值得一提的是，尽管56家公司利润情况出现大幅度改善，但实际上其投资收益率和综合投资收益率情况并未同步出现改善，根据统计，56家公司中，27家公司投资收益率较去年同期上升，29家出现下降；综合投资收益率变化与净利润改善情况相对较为接近，56家公司中32家出现上升，22家下降，另外有2家持平。
今天我们就来分析这56家非上市寿险公司的今年上半年的投资收益率情况。
56家公司48家净利润改善，但过半投资收益率却同比下降，何解？
先来看投资收益率情况，在统计的56家非上市寿险公司中，有共计7家公司高于3%，是今年上半年投资收益率的头部公司。其次，有43家公司投资收益率在1-3%之间，是行业投资收益率的绝对主力区间，其中如中邮人寿、泰康人寿这类体量非上市寿险公司中排名头部的公司投资收益率也在该区间内，另外还有6家公司的投资收益率低于1%，这部分公司需要注意自身的投资体系建设，努力提升投资收益率。
再看具体排名，投资收益率排名前五的公司分别为：国富人寿、北京人寿、复星联合健康、复星保德信、幸福人寿，其投资收益率分别达到4.66%、4.47%、3.56%、3.4%、3.25%。其中复星系有两家公司位于榜单前五，说明复星的投资标的表现在今年上半年可谓不俗。
而投资收益排名最后五位的公司分别是民生人寿、华汇人寿、中英人寿、华贵人寿、海保人寿，其投资收益率分别为0.92%、0.66%、0.55%、0.38%、-0.35%。其中海保人寿也是今年上半年56家非上市寿险公司中投资收益率为负数的公司。
作为首家在海南筹建开业的全国性保险法人机构，海保人寿自成立以来便是亏多盈少。2018年至2025年，该公司净利润依次为-0.57亿元、-0.97亿元、-1.18亿元、0.09亿元、-1.80亿元、-3.18亿元、-2.55亿元、-1.14亿元。除了2021年稍有盈利外，其余年份均亏损。今年以来，公司一季度实现微盈0.06亿元，二季度则是再度亏损0.65亿元，尽管在保费端第一季度、第二季度均呈同比增长态势，分别增长30.48%、20.70%，但经营压力依旧可见一斑。
其次，今年上半年，在56家非上市寿险公司中，有27家公司投资收益率较去年同期上升，29家出现下降，而这显然与这部分公司在净利润端的表现不符。数据显示，上半年共有49家公司实现盈利，合计净利润610.80亿元；7家公司出现亏损，合计亏损8.31亿元。
相比之下，去年同期实现盈利的公司为37家，亏损公司为19家。无论是盈利公司的数量，还是行业整体利润规模，均有明显改善。
同时今年上半年有48家公司净利润情况出现改善（盈利增长、扭亏为盈、亏损减小），那么净利润和投资收益率之间的背离又是哪些原因？
我们认为这样的结构性背离主要来自总量分化、新准则重塑利润确认逻辑、盈利来源多元化三重因素叠加。从总量结构看，行业利润高度集中于头部银行系寿险公司，少数主体盈利大幅改善拉动行业合计利润实现翻番，大量中小寿险企业盈利体量偏低，形成总量与微观主体表现不一致的格局，如今年上半年56家非上市寿险公司利润前五的公司中，有4家是银行系寿险公司，包括中邮人寿、工银安盛、农银人寿、建信人寿，除去中邮人寿外，另外三家公司的净利润增长率均超过250%，对行业整体的利润盘子造成了巨大影响。
其次是在准则层面，IFRS17与IFRS9全面落地打破投资收益率与净利润的线性关联：多数中小寿险增配FVOCI长久期债券，利率上行带来债券公允价值浮亏，压低综合投资收益率，但该部分浮亏计入其他综合收益、不影响当期净利润；头部机构FVTPL权益资产占比更高，权益市场波动形成的浮盈直接作用于利润表。盈利结构上，利润不再单一依赖利差收益，存量长期储蓄保单合同服务边际（CSM）持续摊销、渠道优化推动费差益改善、部分公司精算假设调整、资产减值转回等因素独立贡献利润，与当期投资表现脱钩。叠加高收益非标资产持续到期、新增固收配置收益率中枢下移，最终形成行业利润总量显著回暖，同时超半数公司投资收益率同比下行的特征。
综合投资收益率更贴近近半年公司利润表现！小康人寿表现欠佳
再来看综合投资收益率，从核算口径来看，投资收益率为利润表口径，仅体现已实现及计入当期损益的投资收益，侧重可落地、可支配的收益；综合投资收益率为全市场口径，包含全部账面市值变动，侧重组合真实的涨跌表现。从指标特性来看，投资收益率波动更小、可平滑性更强，是研判保险企业盈利水平、负债端收益支撑能力、分红可持续性的核心依据；综合投资收益率波动更大、市场化程度更高，更适合用于横向对比各家保险公司的投资研究能力、资产配置水平与长期投资业绩。在市场行情上行阶段，综合投资收益率通常显著高于投资收益率，主要源于持仓资产账面浮盈扩张；在市场下行阶段，账面浮亏会拖累综合投资收益率，使其低于当期投资收益率。
而今年上半年就是比较典型的市场上行阶段，因此我们看到了非上市险企公司综合投资收益率要高于投资收益率。
具体来看，综合投资收益率大于4%的公司有3家，投资收益率则只有2家，另外有10家公司综合投资收益率介于3%-4%的区间，而投资收益率仅有5家，而综合投资收益率最密集的区间也上移至了2%-3%，这也符合前面我们对两种收益率区别的分析。
具体排名上，在统计的56家非上市寿险公司中，综合投资收益率排名前五的公司分别为国富人寿、中宏人寿、北大方正、幸福人寿、北京人寿，其综合投资收益率分别为4.76%、4.34%、4.21%、3.88%、3.84%，其中国富人寿投资收益率和综合投资收益率均排名榜单第一，该公司近两年来投资收益出现大幅度增长，其年报显示2025年实现投资收益4.24亿元，而2024年全年则仅为1.29亿元，说明近两年来，公司在投资端做的还是比较成功的。
另外，泰康人寿在今年上半年综合投资收益率的表现值得关注，今年一季度泰康人寿综合投资收益率仅为0.25%，二季度升至2.61%，上半年整体达到2.90%，较去年同期上升0.19个百分点。
其背后的推手则是泰康系在今年上半年，特别是二季度积极打新“硬科技”。根据数据显示，上半年泰康资产是参与打新最多的机构，累计报价超过22万次，获配股份超过6亿股。
以摩尔线程IPO为例，泰康旗下泰康资产以114.28元/股的发行价获配超过440万股，获配金额超过5亿元。上市首日，摩尔线程收报600.50元，涨幅超过420%，泰康资产单日账面浮盈超过20亿元。
在长鑫科技IPO中，泰康系同样收获颇丰。泰康人寿获配758.62万股，泰康在线获配42.18万股，泰康资产获配2223.41万股，泰康养老获配147.97万股；加上战略配售阶段泰康人寿获配的1154.47万股，合计获配4326.65万股，这部分硬科技投资收益对泰康利润的拉动作用明显增强。
另外，综合投资收益率排名最后五家公司分别为华贵人寿、华汇人寿、国民养老、海保人寿、小康人寿，其综合投资收益率分别为0.71%、0.66%、-0.31%、-0.87%、-5.24%。其中小康人寿的净利润也在56家非上市寿险公司中垫底，为-5.08亿元，可见综合投资收益率的低迷还是对公司的利润情况造成了很大的影响。
尾言
从净利润情况看，今年上半年大量非上市寿险公司交出了一份十分优秀的答卷，甚至有不少公司的表现远超市场预期。但从投资收益率角度看，还是有不少公司的表现有些不尽如人意。
放眼未来，我们认为险资投资“含科量”将会对险资投资收益情况造成越来越大的影响，除了我们前文提到的长鑫科技等公司，本月“机器人第一股”宇树科技也即将上市，其背后原始险资股东就包括中国太保、友邦人寿、中美联泰大都会等公司，此外在网下发行中，根据公开数据，37家保险机构合计获配约682.97万股，占网下最终发行数量的30.15%，获配金额约10.30亿元。宇树的上市也将为这些公司带来丰厚收益。
因此，“含科量”未来将会成为决定险企投资收益的重要因素。当然了，投资收益还与宏观经济的表现有着较大的联系，我们也期待能有更多保司在投资组合的搭建、风控的掌握上做到更好，带来更有竞争力的投资收益率表现。
