2024年末，OpenAI每季度收入约10亿美元。
2026年3月，这个数字变成了每月20亿美元。
收入从40亿美元升到240亿美元，约为原来的六倍。
就在公布这组数字的同一天，OpenAI又宣布获得1220亿美元承诺资本，另有47亿美元尚未使用的银行额度。
一家收入240亿美元、还在快速增长的公司，为什么仍然需要如此巨大的融资？
这就是这张“烧钱排行榜”研究的问题。
想象一家生意不错的小店。
每天有顾客付款，月底要付房租、工资和进货款，隔一段时间还会添置设备。
收入和支出，都在正常发生。
如果想知道它按现在的节奏还能经营多久，只要看两个数字：
1. 账上有多少钱。
2. 一年实际要花掉多少钱。
放到公司身上，这笔账也一样。
经营能带来现金，经营本身也在花钱。
如果收不抵支，那么就要消耗公司的流动资金。
只要现金流还有缺口，账上的钱就会继续减少。
收支短期改不了，就要从外面找钱。
可以向银行借，也可以寻找新的投资人。
融资也不是今天缺钱，明天就能到账。
准备材料、接触投资人、谈价格，都需要时间。通常要预留半年。
如果账上的钱只够一年，真正能等的时间可能只有半年。
检验一个方法有没有效，最好的方式是预测未来，其次是回看历史。
我们找了十一个历史观察点。
简单说，十一个观察点里，十个一年内融资，还有一个撑了1年半。
这并不是一个精确的倒计时。
它更像一个行动时钟。
有些公司赶紧进行了融资。
有些先裁员、压库存、减少投资。
还有一些两样都做了。
芒格说，如果一件事情注定无法持续下去，那么它总会结束的。
如果一个公司一直“烧钱”，最终要在融资、收缩和退出之间作出选择。
特斯拉：最后一天的最后一个小时
2007年，特斯拉成立还不到四年。
公司过去几年都在做Roadster。它想先用一辆双座跑车证明，电动车也可以跑得远、跑得快，再把技术用到Model S上。
但Roadster还没有带来销售收入，研发和生产准备已经花掉了大笔现金。
年末，特斯拉账上只剩1721万美元。
那一年，经营活动流出5347万美元，设备投入980万美元。
1721 ÷（5347 + 980）× 12 = 3.3个月
两个月后，特斯拉融到4030万美元。但条件并不轻松。
这是一笔接近三年期的有担保可转债。当时三年期美国国债收益率约2.2%，特斯拉支付10%，高了接近8个百分点。
投资者还拿到了认股权证，公司几乎把全部动产和知识产权都押了上去。
这笔钱只让特斯拉跨过了Roadster的量产门槛。
2008年，Roadster开始交付，但材料成本高、产量低，卖车仍然产生毛亏。
9月雷曼倒闭，资本市场骤然收紧。
特斯拉在第四季度裁掉约60人，并收缩扩张计划。
到年末，账上的钱又只够维持1.8个月。
马斯克后来回忆，下一笔融资直到12月24日下午6点才敲定。
那是圣诞夜，也是他所说“最后一天的最后一个小时”。
这轮融资后来分三次完成，共4000万美元。特斯拉仍要支付10%的利息，仍要用核心资产作担保。债权人还可以按下一轮融资价格打四折转股。马斯克的信托投入了其中的2036万美元。
钱到账了，但代价很高昂。
当企业的生存要依赖他人的善意时，特斯拉没有多少选择。
Global Crossing：给世界铺光纤
2000年，成立不到四年的Global Crossing，正在东亚、南美、欧洲和海底铺设光缆。10万英里的网络，要连接27国、200多座城市。它相信，自己铺的是数字时代的公路。
那一年收入38亿美元，年报仍称流动性“强劲”。
但铺路的钱先花了，过路费还没跟上。
年末现金14.77亿，经营带来9.11亿，设备投入却达到42.89亿。
14.77 ÷（42.89－9.11）× 12 = 5.2个月
后来财报重述，经营现金流实际流出4.37亿。重算只够3.8个月。
一个月后，公司发行10亿美元高级票据，利率8.7%，期限约六年半。
同期七年期美国国债收益率约5.25%，它多付了3.45个百分点。
更重要的是，这笔钱只用来替换旧银行贷款。没有增加现金，只是把还款日往后推。
2001年，公司亏损出售两项业务。年底，潜在投资人给公司的估值已经低于资产账面价值。
2002年1月，公司申请破产保护。数月后，投资人用2.5亿美元拿走重组后61.5%的股权，旧股全部注销。
后来，数字时代来了。只是铺路的人，没等到那一天。
历史案例已经说明，账上的钱只够一年，公司就要开始在找钱了。
图里六个月的位置，是“融资准备线”。
融资要花时间。只剩半年，已经不能再等。
CoreWeave最典型。
它购买GPU、建设数据中心，再把算力租给AI公司。
客户的钱慢慢收，设备的钱却要先付。
2025年3月，CoreWeave上市，净募集约14亿美元。
十三个月后，它的经营活动带来29.84亿美元现金，设备投入却达到76.95亿美元。
账上的钱只够1.4个月。算上借款额度，也只有7.1个月。
于是，它一季度完成定向增发，4月又发行27.5亿美元债券和40亿美元可转债。
上市没有结束融资，只是增加了找钱的工具。
OpenAI经营ChatGPT和模型服务。
2024年10月，它融资66亿美元。五个月后，又融资400亿美元。到了2026年3月，金额变成1220亿美元。
一年半，三次融资。
与此同时，它的收入从每季度10亿美元增长到每月20亿美元。
收入在涨，融资也没有停。
智谱和MiniMax可以放在一起看。
两家公司都做大模型，也在2026年1月相隔一天登陆港股。但上市前的现金底子并不相同。
只看2025年末的现金，智谱按当年消耗速度能覆盖约11.9个月，MiniMax约21.7个月。加入短期投资、流动理财和定期存款后，两者分别约14.5个月和41个月。MiniMax如果再把期限18至36个月的非流动理财算进去，才会达到44个月。
随后，智谱IPO最终净募集约49亿港元，MiniMax约53亿港元。
上市也没有结束融资。不到五个月，MiniMax开始准备科创板上市。7月，智谱通过配售净募集约314亿港元；MiniMax通过配售和可转债净募集约159亿港元。
把几家模型公司的融资摆在一起，规律就更清楚了。
有人依靠私募，有人走进公开市场。上市以后，还可以增发、发债，再去另一个市场IPO。
他们选择的渠道不同，但对资金的渴求是类似的。
现在市场很热闹。融资额越来越大，仿佛谁拿到的钱多，谁的前景就更好。
但融资额只说明公司又补充了一笔资金，仅此而已。
市场好的时候，钱似乎很好找。投资人愿意听故事，银行也愿意借钱。上一笔快用完了，总觉得下一笔还会来。
但融资不是自己赚来的钱。它要依赖别人愿意相信，也依赖别人愿意出钱。
巴菲特在2008年年报里写过，伯克希尔不愿靠“陌生人的善意”付明天的账单。
市场一旦转冷，公司最需要钱的时候，可能正是别人最不愿意给钱的时候。
历史案例说明，钱快花完时，公司会回到融资桌。
今天这些AI公司也一样。
有人收入高速增长，有人刚刚上市，但它们都需要下一笔钱。
可是真正的不确定还在后面：下一笔钱能不能来？
即使钱能来，条件还会不会像今天这样好？
数据说明：所有“还能支撑多久”均按观察时点的花钱速度估算，不是破产预测。详细口径见可支撑月数计算说明、历史融资回测表与研究来源索引。
