品牌财报|老铺黄金2025年主营业务分析

市场现状分析：黄金珠宝行业格局演变

1.1 2025-2026年中国黄金消费市场结构性转变

2025年，中国黄金消费市场经历了历史性的结构性转变。根据中国黄金协会发布的最新统计数据，2025年我国黄金消费总量为950.10吨，同比下降3.57%。其中，黄金首饰消费量为363.84吨，同比大幅下降31.61%；而金条及金币消费量达到504.24吨，同比增长35.14%，首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变。

这一转变的背后有多重因素驱动：首先，2025年金价持续高位运行，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价从年初的约622元/克飙升至年末的974.90元/克，全年涨幅高达56%以上，高金价抑制了首饰消费需求；其次，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，在通胀预期和避险需求推动下，投资金条成为首选；此外，税收新政的落地也促使市场需求向投资类产品倾斜。

数据来源：中国黄金协会

1.2 全球黄金珠宝市场规模与增长前景

从全球市场来看，黄金珠宝行业呈现稳健增长态势。据Business Research Insights预测，2026年全球黄金珠宝市场价值约为1331亿美元，预计到2035年市场规模将达到2185亿美元，2026年至2035年复合年增长率为5.66%。其中，中国市场占据重要地位，2025年中国黄金珠宝市场规模预计为436.08亿美元，是全球最大的黄金珠宝消费市场之一。

值得注意的是，高端化、个性化成为行业发展的重要趋势。在消费升级背景下，越来越多的消费者开始追求具有文化内涵和工艺价值的黄金产品，这为古法黄金等高端品类的发展提供了广阔空间。

1.3 行业竞争格局：分化加剧，高端突围

2025年，中国黄金珠宝行业竞争格局呈现明显的分化态势。一方面，以周大福、老凤祥为代表的传统龙头企业在门店扩张上趋于保守，周大福2025财年净关闭896家门店，周大生2025年前三季度净减少333家门店；另一方面，定位高端市场的老铺黄金逆势扩张，2025年新增门店10家，实现营收和净利润双双增长超200%。

从市场份额来看，2024年按黄金珠宝产品收入计算，前五大企业市场份额为41.4%，行业集中度仍有提升空间。周大福以13.3%的市场份额位居第一，中国黄金和老凤祥分别以10.5%和9.1%位列第二、三位。然而，在高端古法黄金这一细分赛道，老铺黄金已形成明显的先发优势和品牌壁垒。

主营业务解析：古法黄金的奢品化路径

2.1 2025年财务业绩：现象级增长

2025年3月23日，老铺黄金（06181.HK）发布截至2025年12月31日止年度业绩报告，交出了一份堪称"现象级"的成绩单。报告期内，公司实现销售业绩313.75亿元，同比增长220.3%；营业收入273.03亿元，同比增长221.0%；净利润48.68亿元，同比增长230.5%；非国际财务报告准则经调整净利润50.29亿元，同比增长234.9%。基本每股盈利28.35元，平均净资产收益率高达65.26%。

更令人瞩目的是，公司预计2026年第一季度实现销售业绩190-200亿元，净利润36-38亿元，单季度净利润已达到2025年全年的70%以上，增长势头强劲。

老铺黄金2025年核心财务指标  数据来源：老铺黄金2025年年度报告

2.2 产品结构：古法工艺的文化溢价

老铺黄金的核心竞争力在于其独特的古法黄金工艺。公司率先将"花丝镶嵌"、"金银错"等国家级非物质文化遗产技艺融入黄金产品，构建了深厚的工艺护城河。主要工艺包括：

1. 花丝工艺：纯手工将黄金抽成极细丝状，通过"堆、垒、编、织、掐、填、攒、焊"八大技法完成，2008年被列入国家非物质文化遗产名录

2. 镶嵌工艺：包括镶宝石和嵌素金丝，以纯手工技法将金丝、金片或珊瑚等珠宝嵌入凹槽内，2008年被列入国家非物质文化遗产名录

3. 錾刻工艺：以"摆、悬、捻、摊"等錾法，配合"敲、点、打、斩"的锤技，在金胚表面手工錾出图案或纹饰

4. 烧蓝工艺：在金胎表面涂上彩色珐琅釉，经烧制呈现鲜艳多彩的外观

按价格带划分，老铺黄金的产品分为三类：10万元以下的佩戴型饰品、10-20万元重要场合兼具收藏性质的商品、20万元以上的收藏级金器。约60%的款式定价区间为1-5万元，黄金克价较行业平均水平高出50%，采用奢侈品行业特有的价格体系。

2.3 渠道结构：高端商场的精准卡位

老铺黄金坚持自营模式，门店选址极为严苛，只进驻中国最顶级的奢侈品购物中心。截至2025年12月31日，公司在全国16个城市共开设45家自营门店，全部位于包括SKP系（6家）和万象城系（12家）在内的34家知名高端商业中心。2025年，公司新入驻8家商业中心，并对9家现有门店进行优化扩容。

老铺黄金2025年收入渠道结构  数据来源：老铺黄金2025年年度报告

2.4 会员体系：高净值客群的深度运营

老铺黄金的会员体系以高净值客户为核心，分为注册会员、普卡会员、金卡会员和黑金卡会员四个等级。其中，累计消费满30万元可成为金卡会员，满50万元成为黑金卡会员。截至2025年12月31日，品牌忠诚会员规模约61万名，较2024年年末新增26万名，增幅达74.3%。

根据弗若斯特沙利文调研，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼等国际五大奢侈品牌消费者的平均重合率从2025年7月的77.3%进一步提升至82.4%。海通证券调研数据显示，在北京SKP老铺黄金门店，2025年1-7月消费超过50万元的黑金卡会员以10%-15%的数量占比贡献了约七成的销售额。2025年下半年，公司针对黑金卡会员成立了高客（VIC）管理部，进一步强化高客体验。

竞争格局与战略定位：高端赛道的护城河

3.1 差异化定位：从黄金零售商到奢侈品品牌

老铺黄金的成功核心在于其清晰的品牌定位——"中国古法手工金器专业第一品牌"。与传统黄金珠宝品牌不同，老铺黄金将自己定位为高端奢侈品品牌，主打"文化+艺术+奢侈品"路线，是黄金珠宝行业唯一专注古法黄金的高端标的。

2025年9月，老铺黄金在北京SKP首层开设独立门店，成为首个进入该核心区位的中国品牌。长期以来，高端商场一层核心铺位是顶奢品牌的"专属领地"，老铺黄金的入驻彻底打破了这一延续数十年的"隐形结界"。据汇丰银行数据，老铺黄金在北京SKP年销售额约30亿元，占该商场总销售额近七分之一。

根据弗若斯特沙利文统计，按2025年奢侈品集团在中国内地的整体收入排名，老铺黄金已位列第二，超越法国奢侈品公司爱马仕，并逼近全球最大奢侈品集团LVMH，成为前五中唯一的中国品牌。同时，老铺黄金2025年单商场业绩近10亿元，在全球奢侈品牌中国内地市场，单商场店效、坪效均排名第一。

3.2 同业对比：增长分化的背后逻辑

2025年，黄金珠宝行业呈现明显的增长分化。老凤祥2025年上半年营收333.56亿元，同比下降16.52%，归母净利润12.2亿元，同比下降13.07%；全年营收528.23亿元，同比下降6.99%，归母净利润17.55亿元，同比下降9.99%。周大生2025年前三季度营收67.72亿元，同比下降37.35%。相比之下，老铺黄金、潮宏基等品牌实现逆势高增长。

2025年主要黄金珠宝品牌业绩对比  数据来源：各公司2025年年度报告或业绩快报

差异化的数据表现，既印证老铺黄金高端专属赛道的核心竞争力充分兑现，也折射出当前黄金消费市场高端化优势凸显、细分赛道增长分层的行业特征。

未来展望与风险提示

4.1 增长驱动力：门店扩张与国际化布局

2025年，老铺黄金毛利率为37.6%，较往年略有下滑，主要源于年内金价持续走高，叠加前两轮产品调价节奏滞后于成本涨幅。不过，2025年10月完成第三次调价后，产品定价充分覆盖原料成本，毛利率顺势重回40%以上。

受益于业绩爆发性增长所产生的规模效应，集团报告期内非国际财务报告准则经调整净利率由2024年的17.7%提升至2025年的18.4%。光大证券分析指出，2026年一季度预计净利率为21.7%-21.8%，优于2025年全年水平，盈利能力持续改善。

4.2 风险提示

尽管老铺黄金展现出强劲的增长势头，但投资者仍需关注以下风险因素：

（1）金价波动风险

（2）竞争加剧风险

（3）扩张稀释品牌调性风险

4.3 投资价值评估

国泰海通证券发布的研报称，老铺黄金定位高端，享有明显的品牌溢价与口碑，单店增长与门店拓展具备强劲增速，成长空间可期，维持对其的"增持"评级。花旗银行上调目标价至1162港元，认为老铺黄金业绩逆势快速增长，是因为其产品不仅被视为奢侈品，更被视为文化价值与工艺的载体。

国际金融机构罗斯柴尔德报告认为："老铺黄金已被证明具有显著的颠覆性，这是其他品牌从未实现的。"自1992年LV入华开启中国奢侈品市场以来，老铺黄金在2025年实现营收超越爱马仕、逼近LVMH集团在华收入，这是中国品牌在高端市场的史诗级突破，亦是行业变革的重要里程碑。

参考资料

[1] 老铺黄金股份有限公司. 截至2025年12月31日止年度业绩公告[R]. 香港: 港交所, 2026-03-23.

[2] 中国黄金协会. 2025年中国黄金行业统计数据[R]. 北京: 中国黄金协会, 2026-02-05.

[3] 弗若斯特沙利文. 中国古法黄金珠宝市场研究报告[R]. 2025.

[4] Business Research Insights. Global Gold Jewelry Market Report 2026-2035[R]. 2026.

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[8] 光大证券. 老铺黄金业绩点评[R]. 2026.

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[10] 36氪. 老铺黄金2025年业绩报告解读[EB/OL]. 2026-03-28.

[11] 周大福珠宝集团有限公司. 2025财年年度业绩公告[R]. 2026.

[12] 周大生珠宝股份有限公司. 2025年第三季度报告[R]. 2025-10-28.

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[15] 汇丰银行. 中国奢侈品行业研究报告[R]. 2025.